电力行业改革“三重奏”系列报告之四:从“煤电联姻”说国企改革

新一轮国有企业改革加快推进

    自2015年8月国企改革的纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来,国企改革全面深化。2017年中央明确加快深度调整重组步伐,稳步推动企业集团层面兼并重组,加快推进煤炭、电力业务整合,进一步实施专业化重组。能源行业新一轮国企改革逐步趋于明朗,改革方向也已经逐步明确,2017注定影响深远。

    神华集团、国电集团强强联合下优势互补

    神华集团和国电集团合并,资产规模将达1.77万亿元以上。作为唇齿相依的上下游产业,煤、电企业一直处于反复博弈的形态中,没有形成协调稳定的关系。自2004年实施的煤电联动政策初期发挥较好的作用,但是已经不适应近年经济发展,电煤限价、长期协议的推行也阻力重重,煤、电上下游行业整合,有利于风险共担,实现电、煤产业的共赢共生。

    以供给侧改革为出发点,以电力体制和国企改革为手段--改革三重奏并行的真正意义

    结构变化与产能过剩是目前发电行业主要矛盾,供给侧结构性改革最终目的是提高供给体系的质量和效益,要求优化资源配置。我们认为发电侧改革诉求主要包括做大做强国有企业,实现“走出去”;有利于行业供给侧改革实施;减少同业竞争,实现行业的健康稳定发展。以此观点出发不难发现,发电板块全类型整合或更有利于实现供给侧改革的主要目的。

    发电行业公司整合猜想

    我国发电行业目前已经形成五大四小的格局。国企整合可行办法是通过“煤电联姻”、“水火互济”、“风火打捆”,整合低毛利率的火电和高毛利率的清洁能源电力。一方面提升行业集中度,做大做强国有企业;另一方面能缓和企业在去产能过程中面临的业绩压力,优化产业布局,实现电力行业在降产能,调结构这一阶段的软着陆。

    投资建议:

    电力行业改革三重奏已敲响,关注供给侧改革、电改、国企改革的主题投资机会,以及行业盈利面改善的阶段性投资机会。重点推荐受益于盈利面改善及行业改革全方位的龙头火电公司:华能国际、大唐发电、国电电力等。

    风险分析:

    供给侧改革减存量、控增量实施力度不达预期;新一轮电改推进停滞;国企改革推进受阻等。