威创股份2017半年报点评:幼教生态布局不断完善,三费减少助力净利增长45.43%

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    2017年8月21日晚,公司发布2017年半年报:

    报告期内,公司实现营业总收入47,469.29万元、利润总额11,158.88万元、归属于上市公司股东的净利润10,375.52万元,同比分别增长4.82%、39.54%、45.43%。

    营收4.7亿,同比增长4.82%,其中超高分辨率数字拼接墙系统业务基本持平,幼教业务增长13.11%

    (1)超高分辨率数字拼接墙系统业务稳步发展,营收2.86亿,同比增长0.01%。该业务所处行业经过多年高速发展,处在平稳增长期,行业竞争加剧,公司确定了“以聚焦优势行业为重点,开发行业可视化整体解决方案”的发展目标,综合解决方案逐渐被市场认同,上半年基本达到上半年经营目标。

    (2)幼儿园运营管理服务营收1.88亿,同比增长13.11%。其中,①红缨教育收入1.00亿元,净利润0.27亿元,上半年品牌代理发展的红缨旗下悠久联盟园数量为2678所,较去年同期增长1392所。②金色摇篮业绩快速上升,营收0.88亿元,同比增89.19%,净利0.56亿元,同比增99.52%。品牌加盟业务体系逐渐成熟,加盟业务保持高速增长。

    综合毛利率基本稳定,同比下降1.20pct;成本费用控制良好,导致归母净利增(45.43%)速高于营收增速(4.82%)

    综合毛利率56.21%,整体稳定,同比下降1.20pct,主要因幼教行业毛利率下降5pct所致。分业务方面超高分辨率数字拼接墙系统毛利率53.83%,同比增0.64pct,幼教行业毛利率59.66%,同比下降5pct,估计幼儿园运营加速推广所致。

    三项费用均有所减少,显示公司良好的成本费用控制能力:①销售费用0.65亿元,同比减少21.94%;②管理费用1.12亿元,同比减少4.42%;③财务费用-41万元,去年同期为-35万元。

    现金流状况总体稳健,经营现金流净值同比减少55.18%;应收账款占总资产比例9.14%,资产负债率14.90%,基本稳定

    经营活动现金流净额为0.13亿元,同比减少83.11%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致,但总体金额较小。应收账款2.64亿(去年同期为2.17亿),占总资产比例(9.14%)同比增加1.26pct,公司货币资金1.03亿,其他流动资产3.05亿(银行理财产品等),资产负债率14.90%,总体经营稳健。

    幼教业务发展较好,生态布局逐步完善;非公开发行有望落地,幼教业务将由幼儿园业务向儿童艺体培训拓展

    公司2015年开始通过并购红缨教育和金色摇篮切入幼教市场,目前初步确立领先地位,生态布局不断完善。①H1公司形成了线上以家园共育平台贝聊为主的流量平台,线下以幼儿园品牌运营主体红缨教育和金色摇篮为主的运营服务平台,初步构建线上线下一体化的幼教生态体系。②H2继续

    收购优质幼教标的:7月以1.059亿收购鼎奇幼教的70%股权(业绩承诺-2020年净利润0.14/0.17/0.20亿元);8月以3.85亿自有资金收购可儿教育70%股权(业绩承诺2017-2019年净利润0.38/0.44/0.53亿元)。

    6月非公开发行获得证监会核准批复,募集资金用于儿童艺体培训中心建设,公司在儿童产业布局有望进一步拓展。

    投资建议

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.42和0.53元,对应8月21日收盘价的P/E分别为43、33、26倍。给予“推荐”评级。

    风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。