出境游行业深度研究:长期景气,短中期迎向上拐点

不利因素基本释放,短中期拐点将至

    2017H1出境游结构性复苏趋势明确,我们预计H2增速呈现向上拐点,H2中国游客数同比增加3.90%左右,扭转H1负增长局面,全年增幅预计为0.29%;剔除地缘政治影响下的韩国后,下半年中国游客数预计同比增加9.39%,涨幅较上半年扩大,2017全年增幅5.01%;剔除港澳后,出境游客数增幅下半年将由负转正,同比增长1.55%,全年同比下降2.42%。

    暴恐影响边际递减,欧洲低基数复苏

    中国赴欧游客数2009-15年CAGR20%,保持快速增长。暴恐袭击及面签政策导致2016年欧大陆旅游市场低迷,2017年以来欧大陆团队游价格指数恢复同比上涨,反映需求端强势复苏,参考中国赴德游客数H1同比增速约24%,我们预计欧大陆(不含英国)2017全年中国游客数同比增长30%。考虑到2017年针对英国的暴恐事件频发,保守估计2017全年中国赴英游客数同比增长4.55%。

    日韩港台同比波动较大,东南亚旅游政策利好释放

    受益于免税商品范围扩大叠加日元贬值,2015年中国赴日游客同比增加107%,2016年“爆买”退潮,增速回落至27.63%。2017Q1-Q3团队游价格指数同比增速持续提升,赴日旅游需求向好,我们预计全年游客同比增家10.98%。韩台因政治因素预计2017年中国游客数同比下降。赴泰游客数2009-16年CAGR 41.33%,受零团费整治影响2016年同比增速降至10.34%。考虑到泰国团队游价格指数2017Q2-Q3出现复苏,预计2017全年同比增速2.77%-11.90%。分别受累于2017年初沉船事故和高基数,预计2017年马来西亚和新加坡的中国游客数同比增速有所收窄。

    美国签证政策收紧短期利空,澳洲游有望企稳回升

    中国赴美游客数2003-15年CAGR20.21%,旅游需求持续旺盛。2016年底起美国签证政策收紧,2017年2月-3月中国游客数出现同比下降。我们保守估计2017年4-12月赴美游客数同比零增长。中国赴澳大利亚和新西兰旅游市场2009-16年CAGR 20%左右。因政局不稳短期影响,澳新17H1中国游客数同比增速放缓。考虑到新开航班将释放旅游需求,预计17H2中国赴澳、新游客数增速企稳回升,全年同比分别增长11.37%和1.80%。

    出境游长期需求旺盛,空间较为广阔

    人均收入快速增长,城镇化进程加速,出境游需求持续释放。有产阶层的增加使得出境游人次增长,消费升级带来长线游占比提升,成出境游增长两大源动力。我们保守估计出境游和长线游的长期空间分别为2.4亿人次和0.48亿人次,对应2016年实际数据的3.3倍和3.7倍。若将来维持20%左右的出境游增速,未来至少有6-7年的快速成长期,出境游市场空间仍然较为广阔。

    风险提示:地缘政治影响恶化、汇率超预期变动、贸易恶性竞争等。