跨境通:业务范围持续扩展,并表带动业绩高增长

自营平台与第三方平台齐发力,跨境出口业务维持高增长。公司跨境出口业务主要依托全资子公司环球易购和控股子公司前海帕拓逊经营,上半年合计实现营收49.10亿元、同比增长53.72%,二季度营收增速为69.07%、较一季度环比改善29.19pct。其中,环球易购跨境出口业务实现营收40.30亿元、同比增长44.75%,受益于服装类自营平台销售改善,二季度环球易购出口业务增速为61.23%、较一季度环比提升30.94pct。受益于多维度数据分析能力及成熟的运营团队,公司近三年跨境出口自营网站流量转化率由1.45%稳步提升至1.55%和1.59%;考虑到自营平台培育成熟以及后续新兴市场的开拓,公司跨境出口业务有望维持较快增长。

    受益帕拓逊并表范围扩大,归母净利润增速显著高于营收增速。公司先后于2015年12月、2016年10月收购帕拓逊51%、39%股权,目前合计持有其90%股份;受并表范围变化影响,2017年上半年公司实现归母净利润3.15亿元、同比增长98.87%,业绩增速较同期收入增速高36.85pct。近期公司发布第三期股票期权激励计划(草案),拟以19.51元/股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权,业绩考核指标为帕拓逊2017年、2018年实现的归母净利润分别达到1.8亿元、2.8亿元,分别较2016年增长58.25%、146.16%,帕拓逊高增长目标有望支撑公司业绩增长。

    存货周转天数与应收账款周转天数增长、应付账款周转天数降低,长期借款规模有所增加。报告期末,公司存货周转天数与应收账款周转天数为156.48天、17.60天,同比分别增长32.43天、2.08天;应付账款周转天数同比降低24.21天至34.73天;此外,长期借款规模较期初增长2.02亿元至5.93亿元。考虑到快速扩张阶段随着备货规模增长大概率会出现存货周转率降低及资金占用增长的情况,关注公司在供应链管控及终端运营等层面的改善情况。我们看好公司跨境双向立体零售生态圈业务布局,预计2017-2018年每股收益为0.52元、0.83元,对应目前估值为37倍、23倍,维持“买入”评级。