光大证券:投行业绩兑现可期,国际化发展战略深入

投资要点:

    1.股基成交额市占率上行,信用业务稳步开展。

    2017年上半年公司经纪业务营业收入12.02亿元,同比减少22%。公司Q2股基成交额市占率2.39%,环比提升2.4%;2017Q2平均佣金率4.48%%,较一季度4.78%%环比下行6.2%,仍高于行业平均水平。

    信用业务实现营业收入7.58亿元,与去年同期基本持平。截至上半年末,公司两融余额269亿元,同比增1.56%,其中融券余额6.5亿元,市场份额15.30%,稳居行业第1位。公司股票质押余额约396亿元,同比增长74%,市场份额2.62%,市场排名第12位,较上年提升了3位。

    2.债承优势巩固,股权项目周期性下滑,具有一定项目储备。

    光大证券投资银行业务手续费净收入3.14亿元,同比下降58%。在债券承销市场收缩的背景下,公司主动调整重心,债承规模逆市增长。上半年公司共完成债券项目85单,承销金额800亿元,行业排名第6位,较去年同期上升2位。股权项目周期性下滑,上半年主承销项目仅2单,但项目储备丰富。截止6月末在会审核的IPO项目储备18单,行业排名第8位,并购项目储备3单,行业排名第13位。未来业绩兑现可期。

    投资收益(含公允价值变动)8.7亿元,同比大增118%。固收类投资规模显著上升,权益类投资在控风险同时注重价值发现,收益率超越指数。

    3.投资管理业绩良好,国际化发展战略深入。

    投资管理业务实现营业收入6.24亿元,同比增加1.74%。光证资管受托管理资产总规模2,781亿元,较年初增长3.15%;其中主动管理规模1,251亿元,较年初增长9.54%。海外业务实现收入4.30亿元,同比增42%。

    光证国际与新鸿基金融加速整合,基础业务取得显著进步。上半年共完成4个IPO、6个美元债券和5个配售项目,IPO承销排名市场第9位。公司收购北方蓝橡正式登陆欧洲市场,海外布局得以延伸,国际竞争力增强。

    4.投资建议:公司业务均衡稳健发展,持续受益于光大集团的资源优势。

    创新驱动,国际化发展战略深入,未来发展空间较大,维持推荐评级。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.70/0.80/0.88,对应PE分别为22.7/19.9/18.1倍,维持推荐评级。

    风险提示:投行项目储备业绩兑现不及预期,市场环境持续低迷。