基础化工行业2017年中报总结:行业延续景气向上,盈利实现大幅增长

2017年上半年营业收入同比快速增长,净利润大幅提升。2017年上半年 289家基础化工行业上市公司共实现营业收入6684.30亿元,同比增长38.65%;实现归属母公司所有者净利润为429.91亿元,同比增长81.83%;行业整体净利率为6.91%,处于历史中位。其中215家上市公司业绩同比增长,74家上市公司业绩同比下降。2017年上半年基础化工行业总体延续景气上升态势,多数子行业供需结构持续改善,上市公司产品销售量同比提升、产品价格同比大幅上涨,销售规模有显著扩大。行业整体毛利率同比基本持稳,仅下降0.36个百分点至18.28%,期间费用率则同比下降2.28个百分点,行业整体净利润同比大幅增长。

    二季度行业景气维持向上,整体盈利同比延续快速增长。2017年二季度基础化工行业上市公司共实现营业收入3615.56亿元,同比增长33.75%;实现归属母公司所有者净利润为221.08亿元,同比增长50.58%。化工产品价格经历2016年一轮上涨后,同比去年价格已有较大幅度提升,是行业营收同比大幅增长的主要原因,毛利率同比略有小幅下降,期间费用率同比大幅下降,企业盈利改善显著。子行业方面,除了磷肥外,其他子行业盈利均实现同比增长,化纤、钛白粉、氮肥和聚氨酯行业净利润同比增幅居前。

    二季度资产负债率延续下行,产能扩张速度延续放缓态势。2017年第二季度期末基础化工行业上市公司总资产达到18472.66亿元,同比增长16.39%,基础化工行业(长周期样本公司)资产负债率54.37%,环比略有下降,为2012年以来的最低点。在建工程1029.14亿元,同比下降13.49%,产能扩张速度继续放缓。

    二季度存货周转天数同比下降,经营性现金流显著改善。2017年二季度基础化工行业(长周期样本公司)存货规模为1427.06亿元,同比增长16.41%,平均存货周转天数为56.84天,同比下降9.26天,环比下降7.88天。2017年二季度基础化工行业经营性现金流净额190.46亿元,同比上升12.97%。

    产能周期拐点已现、环保监管持续深化,助力行业景气延续上行,重点推荐三条投资主线。化工行业大规模资本开支于14年基本告一段落;化工上市公司在建工程余额同比增速自15年三季度转负以来,其占总资产比重不断下降。继供给过剩带来行业持续多年的低景气之后,产能周期之拐点已现。而环保趋严有望进一步限制中小产能复产及新建产能释放,推动行业进入中期级别复苏。从具体子行业来看,2017年上半年表现较好的子行业是钛白粉、聚氨酯、农药、化纤、氯碱等子行业,其去年同期盈利较低,随着产品价格上涨、价差扩大,盈利增长较快;

    而复合肥、染料、橡胶制品子行业延续相对低迷。

    当前时点,我们重点推荐以下3条投资主线:1)环保趋严有望遏制劣币驱逐良币现象,重点推荐具备产业链一体化优势、环保执行到位、弹性较大的龙头白马,包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工、桐昆股份等;2)推荐所在行业及上游在京津冀及第四轮环保督查重点地区产能占比较大,环保趋严下产品价格上涨的细分子行业龙头,包括农药板块(辉丰股份、利民股份、苏利股份等)、草甘膦及有机硅行业(兴发集团、新安股份)、氨纶行业(华峰氨纶)、炭黑行业(黑猫股份)、PVC行业(中泰化学、鸿达兴业、新疆天业等)、染料(浙江龙盛、闰土股份等);3)产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定及创新业务推荐较为顺利的优质资产,如OLED、半导体化学品等,相关标的国瓷材料、万润股份、飞凯材料、福斯特、雅克科技、南大光电、强力新材。

    风险提示:化工品需求持续低迷的风险;原油等大宗原料价格大幅下跌的风险。