清新环境:由超低排放向非电过渡,多重激励股价安全边际高

事件:发布2017年中报,营收15.49亿元,yoy42.63%;归母净利润3.16亿元,yoy17.44%。

    点评:

    收入增长符合预期,毛利率下滑和财务费用提升拖累业绩:上半年营收增长42.63%,主要源于①子公司铝能清新系16年中成立,17H1较16H1实现收入增加2.24亿元;②子公司博元科技开始实现收入,较去年增加1.45亿元;③新增江苏徐矿与河南神火BOT项目投产;④中小锅炉提标改造和烟气治理保持快速增长。净利润同比增长17.44%,增速低于营收增速的原因:①毛利率较去年同期降3.35个百分点,系竞争加剧,剩余中小机组利润率低所致;②财务费用同比增长646.89%,与公司新增借款和BOT项目投运导致费用化利息增加有关。

    由超低排放向非电过渡,业务范围由华北走向全国:燃煤电厂超低排放改造,目前东部地区及大型机组基本改造完毕,改造向中东部和中小机组及燃煤锅炉逐渐展开。上半年公司完成火电机组改造66台,14894MW(去年同期79台,38295MW);燃煤锅炉改造86台,18055t/h(去年同期46台,7535t/h);新增工业过程锅炉烟气治理10台,1756t/h;业务范围由超低排放逐步向非电烟气治理过渡。分区域来看,业务由华北向全国拓展,华北区域营收占比由53.65%下降至39.81%。

    环保督察带动第三方治理,多重激励股价安全边际高:中央环保督察力度加严,工业大气治理是大势所趋。近日,环保部印发《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》,推动建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制,引导社会资本积极参与,外部环境利好公司发展。公司正在筹划2017年员工持股计划,具有多重激励机制,保障内生增长动力。目前股价较16年员工持股成本、股票期权行权价格、博惠通管理层二级市场增持成本具有较高安全边际。

    预计公司17-18年可实现净利润10.08亿、12.74亿元,对应当前股价分别为20倍、16倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,政策力度不及预期。