威孚高科:目前估值偏低,存在未必合理

公司产品壁垒高、多业务协同业绩稳健。

    公司是国内燃油喷射系统龙头供应商,燃油喷射系统作为汽车核心零部件具有高壁垒,在足够长的时间内汽车行业仍将长期使用。国际上电喷技术主要由博世、德尔福、日本电装等企业垄断,联营公司博世汽柴核心产品高压共轨系统具备高技术壁垒,在国内市场处于绝对领先地位。公司业绩增长较稳健,核心业务燃油喷射系统仍贡献主要利润。

    公司现金含量高且资产负债率低,股利分配率仍有提升空间。

    公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产逐年提高,17年上半年达77.4亿元。同时公司资产负债率维持在22%~25%,长期资本负债率维持在5%左右,与汽车零部件行业横向对比均处于较低水平。健康的财务情况赋予了公司外延能力,16年6月份子公司拟与平安融汇成立并购基金,积极寻求新能源领域及自身产业升级相关领域的投资机会。此外,公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。

    公司估值有吸引力,行业景气度超预期有望带来业绩估值双升。

    公司目前A股PETTM估值约13倍,B股PETTM估值约7.3倍,与A股、B股零部件行业及国际零部件公司对比,公司目前估值均较低。

    我们认为目前重卡高景气度趋势未变,有望给公司带来业绩估值双重提升。

    投资建议:上调盈利预测。

    公司产品壁垒极高,下半年重卡行业高景气度大概率维持,博世汽柴有望继续受益,公司三季报、年报业绩或超市场预期。同时,公司拟成立并购基金,外延发展有望打开新的成长空间。公司B股目前估值水平与历史水平和B股汽车零部件其他公司相比均较低,未来股利分配率或进一步提升,同样具有投资价值。我们上调公司17-19年EPS分别至2.32、2.56、2.81元,当前A股股价对应PE分别为10.3/9.4/8.6倍,当前B股股价对应PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予“买入”评级。