安徽合力:物流车辆增速维持高位,原材料涨价侵蚀利润

事件。安徽合力于2017年8月25日公布半年报,报告期内公司实现合并营业收入40.89亿元,同比增长37.73%;实现归属于母公司所有者的净利润2.23亿元,同比增长15.26%。

    受原材料及人工成本影响,毛利率较同期下降约2百分点。报告期内公司毛利率约为19.75%,较16年同期的21.91%下降2.16个百分点。根据2016年财报,公司主要产品叉车及配件的原材料成本占比约85.09%,而公司原材料中钢铁、生铁占比较高,原材料价格会直接影响相关制件、配套件成本和价格。而上半年钢铁等原材料商品价格出现大幅波动,给毛利率带来一定压力。同时,人工成本的上升也带来了一定压力。我们对比可比公司杭叉集团的毛利率水平,杭叉集团17年上半年毛利率约20.22%,较去年同期的24.75%下降了4.53个百分点。考虑产品和季节性的影响,两家龙头公司的毛利率变化情况较为接近,反映出原材料价格变动对工业车辆企业的影响。

    费用率保持稳定。报告期内公司费用保持稳定,销售费用同比提高6.79%,管理费用同比提升21.16%,其中研发支出约1.47亿,同比提高8.38%;公司资产负债率依然维持在35%以下,财务费用仍然为负。从费用率角度看,在单2季度的行业旺季中,公司销售、管理费用率依然保持平稳水平,分别为4.30%、6.83%,体现出公司较强的成本控制能力。

    宏观经济平稳发展,工业车辆呈现复苏。17年上半年我国宏观经济仍然保持稳定发展,PMI 维持在51.2以上。而叉车等工业车辆,主要用于物资搬运,产品广泛适用于制造业工厂车间,其销量与宏观经济发展关系紧密。根据工程机械协会统计,上半年我国叉车累计销量达24.29万台,同比增长34.22%,7月叉车销量38143台,同比增长38.47%。公司是行业龙头,主导产品国内销量增长率超过行业平均水平,“合力”品牌市占率保持国内行业第一。

    盈利预测:公司是国内叉车行业龙头,在研发、市场、管理层面都具有较强的实力。17年叉车行业复苏持续,公司收入快速增长;原材料价格出现一定震荡,公司毛利率略有下降,我们预期仍将保持平稳水平。我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为4.58、5.62、6.70亿,摊薄EPS 为0.62、0.76、0.90元。结合可比公司估值,给予17年22倍PE,目标价13.64元,给予增持评级。

    风险提示:在高基数下叉车行业淡季销售低于预期,原材料价格上涨风险。