中文传媒:智明星通业绩持续释放,《乱世王者》有望带来业绩和估值双升

中文传媒2017年上半年实现营收59.92亿元,同比下降1.76%,归属于上市公司股东净利润7.95亿元,同比增长25.26%,扣非后净利润7.79亿元同比增长45.62%,业绩基本符合预期。其中,传统主业实现营收29.59亿元,同比增长5.0%,占公司总营收的49.4%,主业的利润贡献稳定;新业态实现营收21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占公司总收入和归母净利润的31.2%和43.8%,业务布局持续完善带动经营利润高速增长。

    主业继续优化业务结构调整,以“创新驱动、融合发展”理念提升经营质量,较强竞争力保证稳定利润贡献。出版业务-全面提升核心竞争力,教材教辅求“稳”,一般图书求“精”:2017H1实现营收13.09亿元,同比增长11.1%,毛利率为21.74%,同比下滑2.03百分点,公司在教材教辅方面实现“稳中求进、稳中求新、稳中求精、稳中求升”,在一般图书出版方面追求“精品出版、精准出版、精细出版”;发行业务-创新驱动产业转型升级六大平台实现社会效益和经济效益双丰收:2017H1实现营收16.51亿元,同比增长0.6%,毛利率为37.57%,同比改善2.03百分点,打造城市文化综合服务平台等六大平台;印刷贸易-防范业态落后风险,推动印刷和贸易板块资源整合和提质增效。

    智明星通已进入新一轮四年经营考核期,主力游戏《COK》持续释放业绩腾讯新游《乱世王者》带来较大业绩弹性,新三板挂牌准备工作有序推进智明星通2017H1实现营收21.07亿元,同比下降13.3%;合并报表层面实现净利润3.27亿元,同比增加85.2%,主要受益于主力游戏《COK:列王的纷争》逐渐进入成熟期后广告投放减少带来的利润率提升。目前智明星通已拥有超过5款月均流水过1,000万的游戏。主力游戏:《COK》逐渐进入成熟期,月平均流水2.68亿元,业绩持续释放;全球IP开发及运营:

    获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争:国王归来》正不断优化,IP海外影响力持续放大;与腾讯战略合作:腾讯基于智明星通《COK》SLG游戏引擎进行研发的游戏《乱世王者》已于8月16日正式上线,上线一周后表现符合预期,有望成为国内SLG领域的“王者”。

    2017年下半年,公司将继续推进向“质量效益型”转型,以“防控风险稳健发展”为主题,更加注重质量和效益并举,打造“互联网+”现代出版传媒上市企业。公司将继续强化传统主业成为现金流的强大蓄水池,智明星通等新业态是业绩增长的稳健加速器,在线教育和物联网技术商用是利润增长点,投融资板块是抵御市场不确定性风险的防火墙。

    投资建议:我们预计公司17/18年归母净利润分别为15.94亿/18.17亿,对应PE分别为20.3x/17.8x。公司作为江西文化产业领跑者和国企改革“江西样板”,同时旗下智明星通是相对低估值的手游出海龙头,《乱世王者》上线一周后表现符合预期有望带来公司业绩和估值双升,维持坚定推荐。

    风险提示:游戏收入不及预期,海外游戏推广不及预期。