博雅生物:收购复大医药,公司持续加强营销网络建设

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2017-09-14

博雅生物今日公布公告:公司拟使用自有资金受让复大医药82% 股权,已于2017 年9 月11 日与原股东复大医疗及复大医药法人代表刘建国先生签署《广东复大医药有限公司股权转让投资框架协议》。复大医药100%股权价值暂定为不超过2.66 亿元。

    复大医药为广东省地区专业生物制品和新特药营销公司,渠道实力非常强大!作为复大医疗全资子公司,复大医药是一家专业代理生物制品和新特药的营销公司,目前市场网络覆盖广东全省。复大医药业务分别三大板块:1、广东地区血液制品代理商(首要业务),目前公司是基立福人血白蛋白广东地区唯一代理商、华兰生物血制品全国十八个基本客户之一、以及山西康宝、江西博雅、四川蜀阳、上海莱士、山东泰邦等国内知名血液制品广东地区代理商;2、广东地区新特药代理商;3、复大医疗集团下属医院的药品供应商。总体而言,复大医药在广东省内终端覆盖面广、渠道实力强大,且在血制品营销领域极具专业性。

    收购复大医药将显著加强公司市场推广和营销网络,充分彰显公司管理层面对行业变革的前瞻性眼光和强大执行力。随着采浆量快速增长,血制品行业目前已面临一定变革。作为行业内最具前瞻性公司,博雅生物从去年起即在行业内率先组建营销团队,截止今年6 月底已成功组建100 多人销售团队。此次公司再次在行业内率先收购血制品专业代理商,一方面将显著加强公司市场推广和营销网络,另一方面也再次证明公司管理层面对行业变革的前瞻性眼光和强大执行力。

    浆站拓展持续推进,公司采浆量未来有望成为行业内第一巨头。一方面,公司自身浆站拓展能力强大,2015-16 年即已实现浆站数翻番(由14 年底5 个浆站增加至16 年底10 个浆站),近期公司公告分别又在江西乐安、江西广昌获批新浆站。展望未来3 年,我们预计公司浆站数或将超过20 个。另一方面,广东丹霞目前已被公司大股东高特佳集团收购99%股权,我们预计明年或将启动注入。广东丹霞现有25 个浆站(17 个浆站+8 个分站)且未来仍能继续获批浆站,注入后博雅生物总浆站数量有望大幅增加至45 个以上,从而驱动公司采浆量未来长期内成长为国内血制品企业第一巨头!

    盈利预测:不考虑前期公告组分调拨影响,我们预计公司17-19 年净利润分别为3.78 亿、5.27 亿、6.91 亿(如考虑组分调拨影响,公司18 年净利润有望达6 亿左右),公司EPS 分别为0.94 元、1.31 元、1.72 元。维持公司一年期合理股价53 元, 对应17 年估值约56X(对应18 年估值40X)。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:血制品后续提价不顺畅;浆站拓展不达预期。

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