南玻A2017年中报点评:各版块业绩分化,新管理层令改善可期

维持“增持”评级。公司2017年H1实现营收49.44亿元,同增16.94%,归母净利3.93亿元,同减15.83%。考虑到浮法原片价格上涨压缩工程玻璃利润,且太阳能板块短期业绩承压,我们下调公司2017-18年EPS至0.33、0.37元(-0.17、-0.17元)。可比公司平均估值为28倍,南玻是老牌玻璃制造龙头,新管理层上位运营回到正轨,给予公司31倍PE,下调目标价至10.23元,维持“增持”评级。

    平板玻璃虽大幅增长,但工程玻璃拖累业绩。公司半年报将玻璃板块合并统计,业绩同比下滑5.33%。其中公司平板玻璃板块受益于供需格局改善,价格高位运行,净利润创历年新高。然而受下游地产调控趋严及浮法原片价格大幅上涨的影响,公司工程玻璃净利润出现下滑。我们认为下半年浮玻供需格局会维持稳定,同时随着公司加大工程玻璃出口力度以及开拓住宅市场,公司玻璃产业业绩将获得改善。

    布局太阳能全产业链占据先发优势。2016年H1受“6.30抢装潮”影响,光伏行业景气度高企。今年各产品价格同减20-30%,虽然产销量有所增加,但盈利水平下降,业绩同比下滑46.74%。我们认为光伏行业前景光明,公司太阳能板块已形成上游至下游的全产业链(硅料-硅片-电池片-组件-光伏电站),具备先发优势。且随着公司与知名地产商达成合作协议以及光伏建筑一体化项目的推广,未来公司竞争力将进一步提升。

    电子玻璃业绩亮眼,未来有望实现进口替代。清远线高铝玻璃已于去年6月份实现量产,2017H1公司电显产业净利润达2207万元,同增2547万元。我们认为公司高铝玻璃品质堪比国外同类竞争产品,且咸宁超高铝玻璃产线将年内投产,未来公司产品有望逐步实现进口替代。