宁沪高速:路产优质稳步增长,地产进入密集结算期,给予“推荐”评级

1.公司公告2017半年报:归属净利同比增长21.79%

    财务数据:报告期内实现营业收入46.69亿元,同比增长14.85%;归属于上市公司股东的净利润19.00亿元,同比增长21.79%,EPS0.3771元。

    经营数据:公司共实现道路通行费收入34.02亿,同比增长5.75%,经营路产合计车流量(含常嘉高速,2016年12月31日开通)同比增长10.51%,其中客车车流同比增长10.12%,货车同比增长11.81%,日均收入同比增长6.32%;

    去除常嘉高速影响,原有路产车流同比增长8.87%,其中客车同比增长8.52%,货车10.03%,日均收入5.26%。

    2.主业稳步增长,客车流量稳定,货车流量上涨明显

    1)公司所属各路产表现良好,核心路产沪宁高速日均通行费收入同比增长4.34%,占总通行费收入67.84%。车流同比增长8.11%,其中客车7.67%,货车9.83%,货车延续了去年四季度以来的增长势头。客货车流量占比分别约为79.31%及20.69%,保持相对稳定。单车平均通行费下滑3.49%。

    2)其他路产中,宁常、镇溧表现突出,车流量同比分别增长18.33%、17.25%,通行费同比分别增长16.78%、18.64%;

    宁连公路由于相邻道路大修客货车限行,导致交通流量及收入出现较大幅度变动,货车车流增长57.91%,收入增长35.17%;

    苏嘉杭由于自2016年12月开始苏州城区段禁止货车通行,导致收入有所下降,货车流量下滑3.45%,收入下滑14.27%。

    3)新建项目进展顺利。公司目前在建项目包括五峰山公路大桥及南北接线新建项目、镇丹高速项目(持股70%)、宜长高速(持股60%)、常宜高速一期项目(持股60%),新建项目储备丰富,进展顺利。

    3.房地产结算收入大增,服务区外包经营效益逐步体现

    1)公司上半年实现房地产销售收入3.68亿,同比增长25倍,主要由于报告期内同时有六个项目交付,实现净利润约0.68亿元,而去年上半年房地产销售收入仅0.14亿元,净利润仅261万元。

    去年全年公司实现房地产销售收入8.11亿元,实现净利润约0.73亿元,即几乎所有结算都集中于下半年,考虑到去年公司地产项目销售火爆,实现预售收入12.1亿元,累计实现预售收入27.6亿元,根据公司房地产竣工进度,预计17-18年为公司地产结算高峰期。

    销售方面,上半年由于南京、苏州、句容三地的房地产限购限贷调控政策不断升级,公司实现预售收入2.54亿,同比下降71.82%。

    2)公司推动服务区经营模式改革,确立了自主经营和“外包+监管”的模式,以提升服务区经营业绩和服务水平。

    公司共实现配套服务收入8.48亿元,其中油品销售收入7.35亿,占配套服务收入86.7%,增长7.53%,主要由于成品油价格上涨,业务毛利率5.54%,同比提升2.33pct。餐饮、商品零售等业务收入1.12亿元,同比减少12.10%,主要由于部分服务区外包后,餐饮和商品零售收入同比下降,但租赁收入大幅增加,服务区整体经营效益逐步体现

    4.主营业务稳健,新建路产预期回报率高,房地产业务储备丰富

    1)公司既有路产区位优势明显,增长稳健,且收费到期日尚早,为公司带来持久稳定现金流。此外公司为实现可持续经营,近几年持续新建、收购路产,15年收购的宁常高速车流量始终保持两位数增长,新建的五峰山项目连接京沪、沪宁两大主通道,回报率预计在10%左右,远高于行业平均水平,预计2020年当年开通即可实现盈利。

    2)截至期末,公司房地产已完工未结算项目共计余额13.82亿元,另有预计总投资49.46亿元项目,将在今年下半年至2022年间竣工,公司房地产项目储备充足,未来将为公司持续贡献利润。

    5.投资建议:稳健增长,高股息标的,给予“推荐”评级

    1)预计2017-19年EPS分别为0.75、0.83及0.91元,对应PE12.8、11.5、10.6倍。

    2)公司现有路产优质,新建项目回报率高,房地产项目进入结算密集期,叠加公司高股息(按照2016年61%的分红比例算,股息率为4%),给予“推荐”评级。

    风险提示:

    经济下滑影响,其他路产分流影响,房地产政策影响。