华泰股份:新闻纸王者归来,离子膜烧碱景气抬升

公司在造纸板块中估值较低,前期涨幅较小,存在一定预期差,1)新闻纸全行业的景气复苏高于预期;2)公司离子膜烧碱的弹性大;3)公司折旧比例全行业最高;4)在行业高景气背景下,公司PB 较低,前期涨幅较少。公司17、18年净利润分别6.5、7.5亿元,PE13.7、11.8,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    新闻纸行业景气度抬升,存在严重预期差:新闻纸从年初的4000元/吨,上涨至目前的5500元/吨。第一,报媒的出版需求依然强劲,人民日报的发行量已超300万份为近30年最高。《求是》17年订阅发行量达172.9万份,较16年增加14.7万份。第二,行业去产能效果明显,我国大规模生产新闻纸的纸厂从2012年的近20家,大幅缩减为仅存的5家。第三,原材料美废#8进口收紧,国废紧俏,原材料短缺限制行业产量,推升行业景气度。

    离子膜烧碱景气度高于PVC,价格暴涨业绩弹性大:离子膜烧碱的价格自16年初快速上涨,32%离子膜烧碱突破1000元/吨,触及十年高点,电解氯化钠制烧碱产生副产物氯气。一旦氯气的下游不及烧碱的下游景气,烧碱产能无法扩出,价格便会持续高企,目前烧碱的主要下游氧化铝需求旺盛,而氯气主要下游PVC 则相对清淡,烧碱扩产受限,氯气消化能力成行业胜负手。

    东营石油化工发达,兼有杜邦等国际化工企业,产业集群助力公司液氯出清。

    定向增发加码精细化工,提高公司盈利水平。公司前期公告预案,定向增发9.3亿元,大股东认购1亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目,根据估计项目建成后预计税前利润1.88亿元。有望为公司共享新的盈利增长点。

    低估值&小涨幅新闻纸龙头,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司存在较大预期差,1)新闻纸全行业的景气复苏高于预期;2)公司离子膜烧碱的弹性大;3)公司折旧比例全行业最高,业绩扎实;4)在行业高景气背景下,公司PB 较低,前期涨幅较少。预计公司 2017-2019年净利润分别为6.45亿元、7.48亿元、8.04亿元,同比增长率分别为255%、16%、7%,PE 分别为13.7、11.8、11倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下行,行业景气度下行,行业政策发生重大改变。