新疆天业:氯碱业务景气,业绩持续增长

事件:

    公司上半年实现营业收入22.89亿元,YOY-20.26%,归母净利润3.43亿元,YOY+27.81%,扣非归母净利润3.39亿元,YOY+244.29%,EPS为0.35元。报告期内公司收入和成本分别下滑20.26%和27.96%,主要因为恢复代理出口导致外贸子公司收入及成本下降;扣非归母净利润增长主要系报告期内公司非经常损益降至429万元(同期1.7亿)。

    氯碱持续景气,助力业绩增长:

    受全国安全检查和环保督查影响,氯碱行业迎来持续景气,公司烧碱、PVC产销两旺盈利改善。公司依托新疆丰富的煤、盐、石灰石等资源成本优势凸显,形成“自备电力→电石→特种PVC”一体化循环生产,特种PVC价格比市场普通PVC要高100-200元。目前公司拥有10万吨特种树脂、10万吨糊树脂、15万吨烧碱产能,报告期内子公司天伟化工实现产品销量电石6.87万吨、特种树脂3.68万吨、糊树脂4.72万吨以及片碱6.07万吨,实现净利润3.5亿元,同比增长12%。

    乙二醇打开未来成长空间:

    2017年公司与大股东携手共建60万吨合成气制乙二醇项目(合资成立新疆天业汇合新材料公司,出资占比30%)。天业集团已拥有25万吨合成气制乙二醇产能,并于2015年底打通工艺,乙二醇质量达聚酯级优质。未来煤制乙二醇有望进口替代,打开公司成长空间。

    投资建议:

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.81和0.90元。当前股价对应17-19年PE分别为13、11和10倍。考虑到公司产品受益氯碱行业持续高景气,乙二醇项目打开成长空间,给予“推荐”评级。

    风险提示:PVC、烧碱价格下滑,乙二醇项目进展缓慢。