国泰君安2017年中报点评:经营稳健、盈利强劲,业务数据位列行业前三

一、事件概述

    国泰君安发布H股上市后的首份半年报:公司上半年实现营业收入111.04亿,同比下降18.99%;归母净利47.56亿,同比下降5.26%;基本每股收益0.56元,同比下降.68%。证金公司大幅增持,持股比例3.83%,成为公司第5大股东、第3大流通股东。

    二、分析与判断

    非经常性损益导致业绩同比下滑,机构金融及国际业务显著增长

    剔除去年同期处置海际证券股权获一次性收益28.35亿,上半年公司营收、净利分别同比增长1.35%、19.87%。其中,机构金融和国际业务显著增长,收入同比增幅达35.31%和20.98%;市场交易和两融规模萎缩,个人金融营收下滑17.45%;受海际股权处置影响,投资收益同比下降37.51%,投资管理收入同比减少74.01%。

    发行H股和可转债提升资本实力,多项主营业务数据位列行业前三

    公司4月H股上市,实际募资168亿港元,报告期末净资本超过中信证券位列行业第1,总资产、净资产分别居行业第3、2位。7月公司完成70亿可转债发行,进一步提升资本实力。上半年公司营收、净利均居行业第2,主营业务行业领先。代理买卖证券和金融产品净收入行业第1,股票承销金额、两融余额第2,证券承销金额、资管受托资金、股票质押余额、期货成交量排名第3。

    发力投行、PB业务领先,机构业务收入贡献超四成

    公司大力发展IPO项目开发,主承销金额65.68亿,同比提高357.06%,IPO报审48家,排名行业18名,项目储备较充足,看好IPO常态化投行业务释放对业绩的推动。借助多层次的PB系统,公司机构客户数、资产托管及外包业务分别较上年末增7.66%、35.16%,期末股票质押业务余额1.51万亿,同比增长17.67%。报告期,机构金融收入47.62亿,营收贡献度达42.9%,成为第一收入来源。

    零售经纪转型财富管理,客户基础和业务规模稳健攀升

    上半年,公司推进零售经纪向财富管理的转型升级,建设智能化投顾平台,提升综合金融服务能力。截至报告期末,君弘一户通开户、君弘财富会员分别较上年末增长26.09%和5.70%;投资顾问签约客户12.3万户,较上年末增长23.3%。报告期内,公司代销金融产品日均保有规模892亿元,净收入排名行业第1位。

    三、盈利预测与投资建议

    公司经营稳健、盈利强劲,净利、营收、总资产连续6年居行业前3,多项主营业务数据保持行业领先,发行H股和可转债进一步提升资本实力。我们看好公司未来发展,预计国泰君安2017-2019年BVPS11.60/12.76/13.96元,对应PB分别为1.8、1.6和1.5倍,给予强烈推荐评级。

    四、风险提示

    1、资本市场大幅波动;2、转型财富管理不达预期;3、海外业务发展不及预期。