工程机械:高景气持续,轻装上阵盈利能力提升

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吕娟,于百战 日期:2017-09-13

各品类工程机械高景气持续,行业营收高增长。受①基建和房地产投资整体超预期,终端客项目资金到位情况改善;②更新换代需求日益显著;③低基数效应;④法务机基本消化和二手机涨价对新机销售的挤出效应逐步消失以及⑤出口持续增长等多因素影响,国内各品类工程机械销量实现高增长。同时带动行业整体营收快速上升。2017年上半年纳入统计的13家工程机械企业营收合计651.36亿元,同比增60.58%,上半年收入已达到2016年全年的76.51%。

    资产质量大幅改善,轻装上阵行业平稳发展可期。在行业景气度快速回升的同时,企业资产质量持续优化。2017年上半年行业资产减值准备与营收比例大幅上升至14.73%,行业前期高峰期间积累的历史包袱得到有效出清。同时伴随企业对高龄库存进行主动去化,工程机械行业资产质量得到大幅改善,三一重工等龙头企业轻装上阵有望推动行业平稳发展。

    行业景气叠加资产质量改善,行业盈利能力将持续增强。毛利率维持稳定、期间费用率稳步下行,叠加行业资产质量改善后减值损失对利润的蚕食效应消除,行业盈利能力明显改善。2017年上半年净利率上升至6.18%,接近2013年的水平;行业归母净利润38.74亿元,较2016年显著提升。

    投资建议:①总体上,我们认为2017年传统工程机械行业高增长是多重利好叠加、不可持续,但是确定走出底部,并且2018、2019年将逐渐回归到稳态增长。龙头公司受益微观、中观、宏观三个层面的变化,预计利润将保持3年左右的快速增长,坚定推荐龙头。②高空作业平台和核心零部件的投资逻辑有别于传统工程机械,其中高空作业平台是最耀眼的工程机械新星,受益经济性、安全等因素带来的渗透率提升,将在较长时间内处于快速增长阶段;核心零部件受益进口替代和海外市场拓展,也将在较长时间内保持快速增长。③重点推荐徐工机械、三一重工、柳工、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密、中联重科等。

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