景旺电子深度报告:运营管理优秀,受益于pcb行业集中度提升

·国内领先的PCB厂商,发展潜力较大 公司全面覆盖PCB各类产品,包括RPCB,FPC,MPCB,分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年,公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元,归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。 公司目前业务饱满,产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目(二期)将形成年产240万平方米印制电路板产能,完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。

    公司运营管理优秀,受益于行业基本面变化 公司管理优秀,成本控制严格,2016年毛利率(32.26%)、净利率(16.37%)均超过行业平均毛利率(23.34%)、净利率(9.71%),有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高,主要由于:铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价,国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨,涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商,尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严,第四批中央环境保护督查已经进驻,小厂商受到自身规模的影响,难以承受高额环保费用,以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。

    PCB行业继续向亚洲转移

    目前全球PCB产业销售额约为600亿美金,中国占据半壁江山,整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark 预测,2017年-2020 年中国PCB 产值的年均复合增长率约为3.5%,每年新增产值预计达到10亿~15亿美元,高于全球和其他地区的增速,公司有望凭借自身优势,继续保持高于行业平均增速。

    盈利预测与投资建议

    鉴于景旺电子稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值,我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。 预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿;归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿;EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍(截止到2017/09/11,TTM,算术平均法)与公司成长性,给予公司2018年动态P/E 30倍,对应目标价66元,给予“增持”评级。

    风险提示

    电子行业景气度下滑;PCB行业竞争加剧。