白酒行业2017年中报总结:景气度上行,业绩快速增长

今年上半年白酒板块跑赢大盘26.0pct,高端白酒领涨。

    今年上半年白酒板块实现36.8%的绝对正收益,跑赢大盘26个百分点,在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。高端白酒受益于资金脱虚向实后激活的投资品需求,2017Q1涨幅22.73%,Q2涨幅25.51%,H1涨幅54.10%。其中贵州茅台Q1涨幅15.62%,Q2涨幅22.13%,H1涨幅41.21%;五粮液Q1涨幅24.71%,Q2涨幅32.12%。H1涨幅64.77%;泸州老窖Q1涨幅27.85%,Q2涨幅22.27%,H1涨幅56.32%。高端白酒股价上涨也带动了次高端白酒的活跃,7、8月份次高端成为市场热点,次高端2017Q1涨幅18.55%,Q2涨幅1.21%,年初至今(截止至9月8日)涨幅49.8%。

    白酒行业收入和利润大幅增长,预收账款持续增长。

    白酒行业2017H1营业收入及净利润增幅均超20%,下游需求持续强劲。白酒行业上市公司2017H1营业收入为805.7亿元,同比增加20.09%,净利润为261.7亿元,同比增加26.36%。2017Q2实现营业收入326.6亿元,同比增加20.13%,环比减少31.21%,净利润98.8亿元,同比增加28.48%,环比减少38.28%。白酒行业上半年末的预收账款规模达到309.8亿元,同比增长38%。2017H1白酒行业毛利率提升至71.69%,同比增加1.8个百分点;期间费用率28.9%,同比增加2.2个百分点;净利率32.5%,同比增加1.6个百分点。期间费用率的增加主要源于管理费用的增加。

    依托大众消费,白酒行业基本面向好的趋势不变。

    政务消费限制的情绪面影响大过基本面,看好白酒行情的持续性。本轮白酒牛市的消费群体结构已不同以往,2016年调整期过后政务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%,禁酒令不会影响白酒上行的根本周期,近期消费税提高、禁酒令等对情绪面的影响大过基本面。白酒的弹性在于商务需求,与实体经济呈正相关性。现阶段,实体经济有企稳迹象,制造业投资复苏,商务招待需求大幅增加,企业盈利能力修复明显,这些因素导致了高端白酒在餐饮端的消费需求旺盛,白酒基本面向好趋势不变。

    看好白酒行情持续性,回调即买入。

    白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求,引发投资属性较强的高端酒跟随资产价格上涨,进而拉动经济企稳复苏后商务消费活跃,随后带动中高端白酒量价齐升。我们重申高端白酒供不应求和次高端白酒市场显著扩容的行业判断,本轮禁酒令对市场情绪面的影响远大于对行业基本面的影响,板块回调即为买入的机会,重点推荐山西汾酒、沱牌舍得、今世缘。