白酒行业点评报告:基本面加速成长,回调再现买点

复苏换挡,趋势明朗。板块整体加速增长,一线确定性强仍超预期,二三线分化明显,17Q2营收、净利增速分别22.4%、31.2%,同比提升15.3pct、26.2pct,环比Q1提升4.1pct、9.1pct。(1)一线龙头茅五均超市场预期,次高端体现明显弹性优势,中档酒凭借品牌优势和营销能力表现不俗,其他部分酒类表现不佳。(2)税基调整影响到川酒、苏酒消费税率,我们推测Q2单季度五粮液消费税率上调至8%以上,然而公司通过费用管控有效平滑,预计未来消费税拖累业绩幅度有限。由于打款政策及发货节奏调整,部分白酒企业中报预收款不亮眼,我们认为当前渠道库存极低、向上预期强烈,积极性毋庸置疑应弱化预收款先行性。(3)17Q2毛利率较去年同期增加1.5pct至71.3%盈利能力持续改善,主要系两方面原因:价格调整、结构优化。(4)本轮复苏两大驱动力是消费升级、品牌集中度提升,有利于品牌有张力、渠道有潜力名优企业跨越行业发展,根据徽酒四家上市公司报表业绩来看,充分体现升级与分化的特征。

    景气度向上不断强化,行业发展逻辑得到中报确认,短期调整不改白酒长牛趋势。传统白酒淡季第二季度白酒板块淡季不淡特征明显,主要表现在:(1)在严格控价背景下,茅台批价仍居高不下,五粮液淡季稳中有升;(2)名优白酒企业掀起涨价潮;(3)次高端白酒标的业绩超预期,强化行业复苏逻辑。当前来看,高端名酒价格仍在回归过程中,价格天花板仍远,价格指标仍有进一步上升空间。白酒消费基础更为纯粹、良性、夯实,在禁酒令风波之后狐疑者将重新拾起信心。近期茅台批价回调是公司主动控制的结果,价格平稳上涨的同时放量,将使得茅台慢牛长走,短期看茅台加大三季度投放力度,量价有望超市场预期。

    投资建议:白酒趋势明朗,短期看茅台三季度业绩催化。贵州茅台:强力控价有充分协调厂商-经销商-消费者利益关系,三季度量价有望超预期;五粮液:内部管理不断改善,渠道信心逐渐增强;泸州老窖:管理团队年富力壮、实战经验足,战斗力强,销售势头迅猛;山西汾酒:活力不断释放,压力动力并举,成长可期;酒鬼酒:当前进入“稳价”“增量”的第二阶段,市值弹性大;水井坊:最优次高端标的,小而美典范,核心门店数量增加及单店产出增长推动公司业绩高增长。