中天科技公司半年报:需求旺盛+光棒产能快速释放,光纤光缆拉动业绩高增长

事件:公司8月28日晚发布2017年半年报,上半年公司营业收入123亿,同比33.66%;归母净利润9.51亿,同比30.63%;扣非归母净利润为7.71亿,同比41.54%,符合我们的预期。

    光纤光缆业务增长强劲,成业绩主要拉动点。上半年公司归母净利润9.51亿,相对于2016年上半年增长约2.2亿。主要子公司中,中天精密(预制棒产品)利润1.62亿(+35%),中天光纤(光纤产品)净利润1.58亿(+116%),成为拉动利润增长的主要来源。在行业内光棒需求持续紧缺背景下,我们预计公司的光棒产能已由2016年的800吨提升至1200吨,年底或有望达到1500吨。目前公司已经实现光棒-光纤-光缆上下游产能的100%匹配,伴随光棒产能的不断释放,公司业绩有望快速提升。

    经营稳步改善,利润率下半年有望回升。上半年公司销售费用、管理费用营收占比为3.68%、4.66%;相对于2016年上半年的4.07%和5.66%降幅明显。在上半年公司毛利率从18.19%下降至16.85%背景下,净利率为7.76%(仅下滑0.23个百分点)。同时上半年公司利润率下滑主要受上游原材料涨价及汇兑损益等影响,伴随着下半年公司在原料采购方式以及套期保值业务进一步改善,公司的利润率有望稳步回升,并有力促进整体业绩的释放。

    光纤光缆景气持续,量价稳步提升。2017年以来,三大运营商先后启动了大规模光纤光缆集采,采购数量、价格相对2016年均有显著提升;4月份以来,美国运营商巨头Verizon先后和康宁签订了10亿美元合同,与Prysmiam签订了3亿美元供货合同。在流量需求持续增长背景下全球范围内光通信改造需求巨大,同时5G建设在即,光纤光缆需求有望稳步提升,行业景气高点进一步后移。

    给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为251.07亿元、293.30亿元、332.77亿元,预计2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为23.00亿元、28.18亿元和30.08亿元,EPS分别为0.75、0.92和0.98元。公司作为国内光纤光缆及海缆龙头,我们预计将充分受益于光通信景气度的后移,以及海缆系统和新能源业务的提速。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2017年动态PE 20X,给予目标价15.00元,维持“买入”评级。

    主要风险因素。公司光棒产能释放低于预期;行业竞争加剧。