国轩高科:三元市场认可度提升,上下游布局保障长期竞争力

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    8月30日公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入23.97亿元,同比降低0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45万元,同比降低16.56%;实现基本每股收益0.51元,同比降低16.39%。

    投资要点:

    受政策调整影响,上半年业绩小幅下滑。2017年上半年公司实现营收23.97亿元,同比降低0.11%;归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元,同比下降16.56%,业绩增速略低于申万宏源预期。主要原因为年初新能源汽车行业政策变动,补贴下调拖累电池价格下降,公司营业收入与去年同期基本持平。2017年上半年公司研发投入5045.93万元,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展,并进一步完善全球五大研究院研发体系,为未来高端动力电池产品打下坚实基础。

    先发优势和产业链布局保障公司竞争力。随着新能源汽车推广目录的稳步推进,加上“双积分”政策的推动,2017年一季度、二季度我国新能源汽车产量分别为5.48、14.5万辆,同比增长44.74%和30.90%,下半年有望继续保持较高的增长速度。公司动力电池在行业内具有先发优势,以及较完善的产业链上下游布局,因此毛利率高于行业平均水平,在电池价格不断下降的市场环境中,公司仍然保持较好的盈利能力和较高的市场竞争力。

    优质客户贡献充足订单,加速乘用车三元市场开发。2017年上半年公司与龙头车企中通客车、南京金龙保持紧密合作,订单量及订单金额提升显著,2017年上述两家公司的电池组订单合计18600套,较去年增长55%,订单金额合计28.2亿元,较去年增长34.61%。今年公司加速乘用车三元电池市场布局,三元产能有序释放,与北汽新能源、众泰、奇瑞等新能源乘用车企合作,其中北汽新能源的订单量达到12900套,订单金额14.91亿元,三元电池将成为今明两年公司一大业绩增长点。

    下调盈利预测,维持评级不变:我们认为由于新能源汽车产业经过大规模扩张以及政策调整,动力电池行业降价压力较大,公司作为动力电池龙头短期业绩承受压力,但长期发展受益市场格局集中和产业链上下游布局。我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为11.37亿元、14.64亿元、16.64亿元(调整前分别是14.94亿元、18.33亿元、20.34亿元),每股收益分别为1.30、1.67、1.90元/股,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、17倍。维持“增持”评级。