中文在线:携手晨之科深化二次元布局,IP衍生有望18年释放

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩,张爽 日期:2017-09-13

中文在线拟以发行股份和支付现金相结合的方式,以14.726亿收购晨之科剩余80%股权(2016年已参股20%),完成后晨之科将成为中文在线的全资子公司。其中,以现金方式支付4.4956亿元,发行股份支付10.23亿元,本次发行价格为15.98元/股,发行股份数为6402万股。交易对象朱明承诺晨之科17-19年实现扣非归母净利润不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿,共不低于6.34亿,对应PE为12.4x、8.46x和7.05x。

    晨之科是国内较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司,主营业务为移动游戏、G站广告和第三方直播,移动游戏收入70%左右。晨之科15至17年1-7月实现净利润-1,761.55万元、9,711.2万元和5,816万元,其中17年1-7月业绩贡献主力为《战场双马尾》。晨之科后续储备项目丰富将有力支撑业绩,2017年8月已经上线《姬斗无双》《恶灵退散》《铁甲舰队》,9月起待发行游戏4款包括《妖怪名单》等。

    收购晨之科将助力公司深化二次元布局,结合汤圆创作、游戏业务及A站,形成“内容+渠道+变现”的二次元文化生态。收购完成后,中文在线获取相对完整的二次元产业链布局,与原有文学产业布局形成合力,实现资源整合及IP共同开发,丰富变现及收入来源,同时二次元用户能够有效提升公司用户覆盖范围,为公司文学、游戏、动漫等产品进行导流。

    内生业务方面,中文在线全面打造超级IP战略,IP衍生项目亮点十足。

    2017H1公司实现营收2.97亿(同比30.8%);归母净利润0.22亿(同比176.6%)。其中数字内容增值服务营收1.52亿元,同比152.66%,毛利率79.08%。公司实施超级IP战略,组建都市超英雄工作室群等超级IP工作室群,与奥飞娱乐、华策影视、唐德影视等公司签订战略合作协议,全方位开发IP衍生项目。IP影视方面,参与联合开发《凰权》《橙红年代》等网台联动大剧,子公司中文光之影《超级兵王》《大宝鉴》等也在筹备中。

    投资建议:中文在线以“文学+”与“教育+”为驱动引擎,联手影视、游戏、动漫进行IP一体化联动,收购晨之科则是公司大IP战略的再次拓展,深入布局二次元垂直领域,布局年轻人;此外公司控股股东童之磊与晨之科实际控制人朱明已签订10年一致行动协议,体现标的公司信心。

    不考虑本次收购事项,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.07亿/1.75亿/2.28亿,同比增长206%/62.9%/30.6%,如假设本次收购晨之科剩余80%股权完成,则17-19年备考净利润为2.3亿/3.5亿/4.4亿,其中中文在线18年IP影视项目具备较大业绩弹性。中文在线内生业务,以及叠加晨之科后备考业绩均体现高增速,由于停牌期间传媒板块估值下行,调整公司目标价为19.33元,对应摊薄后市值150亿,给予买入评级。

    风险提示:收购晨之科尚未过会,数字阅读增速下降,IP衍生项目上线进度不达预期

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