健帆生物:独辟蹊径耕耘血液灌流,一枝独秀高成长

国内血液灌流理论市场达185亿,目前市场渗透率仅4.96%,未来有望30%+高成长持续扩容:

    血液净化技术主要分为血液透析、血液灌流、血浆置换、血液滤过、免疫吸附五大技术。血液灌流技术最早运用于治疗毒物或药物中毒,经过厂家的新适应症研发,目前已逐步将其适用范围扩张到尿毒症、自身免疫性疾病、心血管疾病、重症肝病等领域,国内理论市场空间高达185亿元。根据我们的测算,2016年血液灌流行业市场规模7.24亿元,过去10年年复合增长高达38%,市场渗透率仅4.96%,近3-5年行业有望维持30-40%的高成长持续扩容。

    健帆灌流器“产品+技术+营销”优势显著,国内外市场同步高增长健帆生物在血液灌流细分领域深耕细作,凭借“产品+技术+营销”三大优势,国内外市场短期难以出现与其相当的竞争者。(1)产品研发层面,公司持续拓宽血液灌流器适应症。其中在尿毒症领域,常用血液灌流治疗尿毒症引起的皮肤瘙痒等并发症,为血液灌流器在尿毒症领域带来35亿元销售空间;在重症肝病领域,公司首创DPMAS治疗模式被写入《人工肝治疗肝衰竭指南(16年版)》,得到学术和临床上的认可,利好公司开拓重症肝病领域达20亿的细分市场。(2)技术层面,公司已掌握载体制备、包膜、配基和医用级净化等多项核心技术,形成较高的技术壁垒,保证产品较高的利润空间(毛利率80%以上)。(3)营销层面,公司采用“自行学术推广,经销商负责最终销售”的销售模式,通过学术推广提高产品的认可度和终端需求,且建立遍布全国的经销商网络,覆盖全国超过3400家二级以上医院。未来公司借助显著的行业地位和优势,有望最大程度受益国内血液灌流行业的高成长。(4)相比海外产品健帆全血灌流技术,治疗时间短,价格低,优势突出,目前已获CE认证,在17个国家推广,海外销售5年复合增长181%。我们认为公司产品有望打开全球市场。

    胆红素吸附器可媲美国际一流产品,至今保持38%以上高增长。

    胆红素吸附器用于治疗各疾病引起的高胆汁酸血症和高胆红素血症。患者经健帆生物的胆红素吸附器治疗后,关键指标总胆红素、直接胆红素和总胆汁酸等水平均有显著性下降,疗效显著。与日本同类产品对比,健帆的产品的疗效无显著性差异,可媲美国际一流产品。胆红素吸附器营收从2012年的105万元增长到2016年的1698万元,其中2016年同比增长38%,销售实现快速增长。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务,我们测算公司17-19年EPS分别为0.72、0.94、1.25元,对应45、35、26倍PE,我们认为考虑公司在灌流器领域的绝对优势及成长性,理应给予估值溢价,给予2018年40倍估值,对应股价38元/股,持续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品单一带来经营性风险;产品降价风险;行业政策风险。