贸易行业中报回顾:立足价值,布局成长

1H2017零售板块收入端持续恢复,盈利改善明显,关注龙头与高成长标的。

    上半年社零总额增速10.4%,伴随三四线消费升级趋势凸显,社零增速呈现底部企稳回升态势;CPI低位上涨1.4%,温和的通货膨胀有助于刺激消费,下游零售行业有望受益。我们选取了近20家具有代表性的A股零售公司进行分析发现:自16Q4起至今收入端呈恢复性增长,17Q2收入增速已超过20%;归母净利增速自16Q4开始转正,17Q2实现较快增长,盈利能力明显增强。财务报表改善适应当前市场风格,诸多财务数据优化驱动新零售回暖。在消费复苏回暖的大背景下,电商、超市、专业市场、多业态零售和贸易等各细分子行业经营都在逐渐好转。

    我们认为:①新零售周期不断推进归根到底是技术进步推动下的产业升级,在未来新的产业格局中,具备供应链、场景渠道优势以及线上、线下融合基因的龙头公司有望在新一轮变革中进一步获取市场份额,巩固地位,实现强者恒强。②伴随十九大临近,国改风口即将到来。零售行业具备充分竞争、国资占比较高两大特性,下半年受益国改催化可能性更大。

    内生增长显著,估值回归合理,聚焦优质成长细分龙头。

    从教育板块17H1财报来看,内生成长显著,整体来看剔除并表影响教育各细分赛道标的基本保持20%以上收入增长,30%以上利润增速。细分赛道龙头及具备一定品牌扩张能力从而带动业绩优秀内生增长的公司逐步获得认可。其中,幼教龙头威创股份旗下金色摇篮17H1净利5619.6万(+99.5%YoY),直营+加盟全线发力;教育信息化机构汇冠股份旗下恒峰信息17H1利润3034万(+289.5%YoY);新南洋旗下育昂立教育17H1归母净利5354.31万,(+47.71%YoY);职教龙头开元股份旗下恒企与中大英才17H1年分别实现了净利5097.4万(+69%YoY)、938.7万(+20%YoY)。我们在此前指出,17年教育板块投资逻辑在于择优而栖。目前部分教育龙头估值已下杀至30x左右,建议积极关注龙头,包括:【威创股份】摇篮+红缨+可儿+鼎奇四大品牌构建幼教王国,整合升级尽享市场红利;【新南洋】昂立加速扩张+教育多板块布局,A股教育龙头实现价值成长;【开元股份】恒企彰显强劲内生,“恒“”大”联手进军职教第一军团;【百洋股份】火星扎实经营叠加高景气细分产业,上下游延展打开发展空间;【东方时尚】国内驾培龙头,内生+外延做大产业版图。

    旅游板块稳中有升,酒店免税表现抢眼。

    旅游板块稳中有升,酒店免税表现抢眼旅游市场整体延续高景气态势,休闲度假需求进一步升级。并购重组致板块整体营收业绩快速增长。自16Q3至今,在首旅酒店、锦江股份等并购重组贡献下,旅游公司收入端呈快速增长,增速基本超过25%,其中17Q2因首旅自并购已完成一个完整报表年度,增速自400%回归至5%,致17Q2增速下滑。归母净利增速17H1维持高增长,盈利能力显著增强。我们推荐:1)经济型酒店企稳回升、中端酒店崛起背景下的新一轮酒店行业周期所带来的投资机会。建议关注【首旅酒店】、【锦江股份】;2)先后中标香港机场、首都机场免税业务,收购日上51%股权,免税巨头腾飞在即,关注后续上海机场免税店竞标事宜及长期由规模效应带来的毛利率提升,建议关注【中国国旅】;3)出境游市场复苏,行业龙头业绩增长稳定;建议关注【众信旅游】、【凯撒旅游】、【腾邦国际】;4)具有国改预期的行业龙头标的。