纺织服装行业研究框架系列报告(1):纺织服装行业研究框架(1),行业鸟瞰

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吕明,姚咏絮 日期:2017-09-12

投资建议:行业整体复苏,维持行业“增持”评级。持续推荐内生增长确定组合-开润股份/南极电商/比音勒芬/太平鸟/海澜之家。

    纺织服装行业近几年变化较大,我们重新划分公司与子行业。和此前划分相比有以下几点区别:1)将品牌企业分成为功能型产品与时尚型产品。功能型产品呈现出了明显的“极致性价比”趋势,给予的品牌溢价越来越低,更容易电商化,也更容易出现较大体量的公司。例如像箱包、内衣子行业。而时尚型产品,情感的认同、潮流的驱使等感性因素影响消费决策。这类产品,品牌调性、设计创新尤其重要,较难形成单一品牌较大规模的公司,呈现了多品牌趋势,例如女装等。2)电商类公司成为行业最具成长性公司。近几年,淘品牌、社交电商、跨境电商、精选电商先后崛起,成为这个传统“没落”行业中最亮眼的星星。3)单独列出转型公司。4)单独列出了题材类公司,包括可能被借壳上市或控股权转让的公司,也有被举牌和国企改革概念股。

    2017年纺织服装行业呈弱复苏趋势。2016年我国纺织服装行业收入、利润分别为23605亿元(+4.6%),1365亿(+2.4%),较5年前营收、利润总额分别同增27.6%、33.2%的增速大幅下滑。但自2017年起,行业呈复苏趋势,上半年总营收、利润总额分别同比增长了8%、12%。我们预计,未来5年低增速将成为新常态,行业复合增长率5-10%。

    以歌力思为代表的上市女装公司2017年以来营收和业绩有好转,17H1营收平均同增96.68%,并购是业绩高增长重要因素。国内女装行业的零售额正在不断上涨,增速维持在7%左右。2015年,国内女装市场零售额达6430亿元,同比增加5.86%。预计未来5年,行业仍将保持7%以上的增速,到2020年达到8960亿元的零售额。从全国大型重点零售企业看,女装零售量增速在2014年触底,2015年恢复4.8%的正增长,近几家女装龙头公司兴起并购潮,带来外延增长。

    以海澜之家、森马服饰为代表的A股休闲服公司2017年以来营收和业绩有好转,17H1营收平均同增13.00%。2015年,我国休闲服装市场规模6134.3亿(+21.5%),未来将保持约20%的增长,增速超服装整体行业的增速。我们预计在此细分行业会诞生中国的ZARA。

    电商是纺服板块中增长最快的,是成长股大本营。2016年中国网购GMV约为5.3万亿元,其中移动网购占比达到68.2%。这几年先后涌现了淘品牌、社交电商、精选电商(南极电商、米家有品、网易严选等)等新电商模式,可以参阅我们此前的“新电商、新零售”报告。

    风险提示:宏观经济下滑、渠道变革、行业竞争加剧、汇率波动等。

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