农林牧渔行业2017中报总结:逃不掉的周期,选不错的龙头

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立,刘哲铭 日期:2017-09-12

1、2017中报总结:畜禽养殖产业链(养殖、饲料、疫苗)是农业板块利润的主要来源,上半年归母净利润占比达68%。上半年,畜禽产品价格较去年大幅下降,导致农业板块盈利大幅下行,板块区间涨跌幅居倒数第三。农产品周期属性,景气与否直接决定板块业绩增速和盈利水平,影响板块股价表现。

    1)饲料:景气向上,量利齐升。2017上半年养殖景气传导,销量高增长,板块营收规模快速扩大。玉米价格同比下降200-300元/吨,减轻饲料板块原材料成本压力。再加上,公司内部管理优化,管理费用率有效控制,销售净利润率明显改善。猪饲料龙头大北农和饲料行业白马海大集团均实现业绩、ROE双增长。

    2)畜禽养殖:产品价格低迷,毛利下降,叠加财务费用率快速提升,业绩大幅下滑。2017H1,生猪价格同比下降19.7%;白羽肉鸡鸡苗价格同比下降69%,毛鸡价格同比下降8%,由此导致板块业绩同比下降超过65%。同时,由于2016年畜禽养殖行情景气,行业纷纷扩产能,资金需求增加,使2017年财务费用率快速提升,2017Q2财务费用率提升至12.85%,2017Q2净利率降至-14.6%。

    3)动物疫苗:增长稳定,个股分化。2017H1板块归母净利润同比增长8%,而2017Q2同比基本持平。猪瘟、蓝耳政府招采的取消以及禽类价格的低迷,拉低的疫苗行业的整体增长。但以口蹄疫市场苗为代表的高端疫苗需求旺盛,拉升行业毛利率,推动产业实现增长。

    4)种业:产业低迷,个股分化带动板块盈利增长。种业遭遇短期发展瓶颈,产业分化严重。玉米种子企业受品种老化及竞争加剧的影响,收入及盈利均出现大幅下滑。而水稻种子企业则分化明显。水稻种子龙头隆平高科抓住水稻第四代品种换代的新机遇,凭借隆两优、晶两优的亲本优势,水稻种子销售收入快速增长,归母净利润同比增长50.88%,带动板块盈利实现增长。

    5)渔业板块行业景气回升,部门水产品价格上涨,板块个股盈利修复较为普遍,销售净利率和资产周转率双重提升,板块ROE大幅改善,达到2014年以来二季度净资产收益率最高点。

    2、下半年投资策略:

    1)坚持生猪板块估值修复行情,关注18年禽链价格向好机会。猪链:周期情绪传导之下,具备环保限产以及涨价逻辑的生猪养殖股具备上涨催化剂,重点推荐正邦科技、牧原股份,其次为天邦股份、温氏股份。禽链:建议重点关注圣农发展、华英农业、民和股份、益生股份、仙坛股份。

    2)大宗农产品价格周期带来产业新机会。大宗农产品价格基本见底,将推动种植产业链上相关行业需求见底,重点推荐中国粮油控股(0606.HK)、新洋丰、登海种业、象屿股份。

    3)拥抱确定性,布局白马。重点推荐种业龙头隆平高科、口蹄疫龙头生物股份、饲料行业白马海大集团、猪饲料龙头大北农。

    4)精选个股,挖掘产业新机遇。把握消费升级产业机遇,重点推荐佳沃股份;动物检测诊断市场空间新蓝海,重点推荐普莱柯;国企改革提升管理效率,重点推荐中牧股份;PPP模式有望带来农业节水行业高增长,重点推荐大禹节水。

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