伊利股份2017年中报点评:业绩超市场预期,乳品全线回暖趋势确认

业绩超市场预期。H1明星单品、普通白奶、奶粉、冷饮业务收入全线回暖,我们认为边际力量来自三四线城市需求提高;回暖趋势确定性加强,龙头将最先受益。

    投资建议:因H1业绩超出预期,上调2017-18年EPS至1.01、1.13元(前次为0.98、1.07元),参考可比公司给予2017PE26倍,上调目标价至26.5元(前次22.54元)。市场对乳业需求回暖持观望态度,我们认为经济企稳、三四线消费信心回升、二胎商机显现,收入回暖趋势确定性加强,龙头将最先受益,收入提速更应重点关注,增持。

    业绩超市场预期。H1营收335亿元、增11%,扣非前后净利34亿、31亿,增5%、22%,差异主因上年补助收入畸高及剥离悠然牧业致非经基数过高。Q2单季收入增20%、扣非后归母净利29%。

    乳品全线回暖,趋势确认,收入有望再提速。H1液体乳收入265亿、增13%,预计安慕希增30%以上、金典增双位数、畅轻增20%,普通白奶止跌回升、增个位数;增长主要来自于量,单价略降。奶粉增20%,冷饮增11%,增速大幅改善,奶粉主因低基数及二胎效应,冷饮主因天气较热及结构升级、量价贡献。我们认为乳品需求全线回暖边际力量源于三四线城市需求提升(尼尔森数据H1城乡零售额增9%),根源为房价大增、预期收入提高。4月起需求显示加速,至今趋势确认,品牌及渠道优势下,龙头将最先受益,收入有望再提速。

    原奶供需趋于平衡,竞争格局缓慢优化。预计H1原奶成本持平略降,毛利率降1.5pct主因促销仍大及包材、白糖等成本上涨。历经三年调整,原奶供需已趋均衡,成本上涨将挤压小品牌,格局有望迎来改善。

    核心风险:竞争加剧,食品安全问题。