中国中冶2017年半年报点评:资源板块业绩亮眼,国改红利有望释放

H1归母净利27亿(+10.7%),略低于预期,考虑公司业务结构优化,国改红利有望落地,维持目标价5.99元,增持。

    维持增持。H1营收 1011亿(+5.5%),归母净利27亿(+10.7%),略低于预期,下调预测2017/18年EPS0.29/0.33元(原0.31/0.36元),业务结构优化,受益国改,维持目标价5.99元(18%空间),2017年21倍PE,增持。

    资源板块业绩亮眼,经营现金流承压。1)H1工程承包/地产/装备/资源板块营收占86%/10%/3%/2%,增速+6.4%/+4.6%/-17.2%/+36.6%,工程板块营收76%来自非冶金项目,资源板块高增系有色金属价格上涨叠加巴新瑞木镍钴矿达产达标;2)Q2营收569亿(+6.9%),净利12亿,同比/环比+17.3%/-14.5%;3)毛利率13.0%(+0.02pct),净利率2.9%(-0.1pct);4)期间费用率7.0%(+0.3pct),财务费用率1.6%(+0.2pct),系汇兑损失增加;5)经营净现金流-142亿(上年同期-28亿),系预付一二线城市土地出让金较多;

    6)资产负债率77.3%(-0.7pct),系经营积累与发行永续债致净资产增加。

    业务结构优化,国改红利有望释放。1)H1新签订单2980亿(+22.0%),Q2新签1716亿,同比/环比+30.4%/+35.9%;2)H1新签非冶金合同2338亿,占85.2%,切入轨交+领跑管廊市场+拥有主题公园设计施工资质唯一国内企业,业务结构优化;3)H1地产销售面积73万平方米,销售额102亿,施工/新开工/竣工面积同比-1.7%/-4.3%/-62.7%;4)新签海外工程合同221亿(+25.8%),占比8.0%,其中海外冶金/非冶金合同占12.5%/87.5%;5)H1新中标PPP 项目56个,总投资1100亿,与上年基本持平;6)中冶集团与五矿集团战略重组大幕拉开,国改红利有望释放。

    风险提示:订单落地、国改、多元业务进展低于预期。