江淮汽车:SUV销量下滑及新能源车补贴收入确认延迟影响了盈利增速

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入253.13亿元,同比下降4.1%;归母净利润3.45亿元,同比下降40.3%;EPS0.18元;上半年盈利下降主要是公司乘用车销量下降及部分新能源车补贴收入未确认所致。

    会计政策变更影响补贴收入确认,预计2季度实际净利润同比下降25-30%。

    公司2季度单季实现营业收入116.39亿元,同比下降1.1%;归母净利润7112万元,同比下降76.1%;EPS0.04元。2季度净利润同比大幅下滑主要是由于:根据财政部于2017年6月实施的修订《企业会计准则第16号—政府补助》规定,公司新能源汽车补贴由计入营业外收入改为计入主营业务收入。

    预计受此影响,公司6月份销售新能源汽车3001辆,部分补贴收入未能实现确认,若确认的话,预计公司2季度实际净利润同比下降25-30%。

    SUV销量下滑,商用车、纯电动乘用车需求向好。上半年公司轻型货车(含中型货车)销售11.60万辆,同比增长5.62%;重型货车销售3.25万辆,同比增长51.69%;MPV销售3.07万辆,同比下降4.32%;SUV销售6.72万辆;同比下降52.63%,主要是受瑞风S3销售同比下降71.9%影响;纯电动乘用车销售9401辆,同比下降3.28%。6、7月份纯电动乘用车分别销售3001辆、2407辆,分别同比增长122%和139%,预计下半年新能源汽车销量有望持续向好。

    三费率下降,销量下降影响现金流。公司上半年三费率8.7%,较去年同期下降3.5个百分点。上半年每股经营现金流-2.05元,同比下降311%;其中2季度每股经营现金流-0.72元,主要是由于产品销量下降现汇回款减少。2季度末应收账款34.7亿元,较年初上升3.1%,存货21.2亿元,较年初下降25.3%。

    预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.77、0.95元(原2017-2019年预测为0.71、0.83、0.98元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年21倍PE估值,目标价13.44元,维持买入评级。