平安银行深度报告之二:资产质量怎么看,直面问题,拨云见日

本报告导读:

    平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。

    投资建议:目标价14.35元,现价空间25%

    维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价8.49/8.15倍PE,0.96/0.87倍PB。平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。维持目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,现价空间25%,增持评级。

    1.预期有差异。市场认为平安银行的不良资产生成仍恶化、总量包袱重,以至于消化时间长。但我们认为,平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。

    2.生成已放缓。拧紧不良重灾区的放贷水龙头,严控向制造业(轻工业)、商业和建筑业的新增信贷投放,清退存量“贷贷平安”产品,杜绝不良滋生土壤。2017年上半年真实不良生成额较去年下半年已有所下降。

    3.处置力度大。加强诉讼,及早暴露处置;主要采用核销手段,为未来留下一定的利润储备;成立特殊资产管理部专注清收,成效显著;逆势多提拨备,持续优化拨备覆盖率。

    4.多久消化完。依据平安银行的不良处置方式和力度进行测算,预计2018年上半年不良率有望确立拐点,资产质量拨云见日,超出市场预期。

    风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期