徐工机械2017年中报点评:国内外市场双面开花各项指标全面夯实向好

结论:17H1公司营收和归母净利分别为144.4/5.5亿,同比分别增长77%、333%,符合预期。工程机械行业回暖背景下,公司毛利率、经营性净现金流、应收账款及坏账计提各项基础指标全面夯实向好。基于公司国内销售持续受益行业回暖,海外市场持续突破,上调公司2017-2019年EPS分别为0.14(+0.06)/0.21(+0.06)/0.25(+0.08)元,上调目标价至5.81元,增持。

    行业健康回暖,公司各项基础指标全面向好:①从销量看,17H1国内汽车起重机销量9531台,同比翻番。公司市占率达48%,稳居行业第一;轮式、履带式起重机增速同样亮眼,公司市占率均大幅提高。从利润看,Q2单季毛利率提升2.4个点。除消防和桩工机械外,各品种毛利率呈现上升趋势。②上半年公司严控债权逾期,加大二手车消化力度,在营收增长77%背景下,经营性净现金流16.6亿,同增210%;应收账款增幅6.2%,坏账综合计提比例达12.3%。总体看,风险出清力度大,经营质量高。③下游施工总量增加及施工质量要求背景下,起重机行业主动进入设备更新阶段。公司竞争力强、市场地位高,直接受益行业回暖,利润弹性明显。

    海外市场表现抢眼,布局进入收获期:①上半年公司外销收入22亿,同比增长34%,徐工品牌主机出口和自营出口额稳居行业国内品牌第一。亚太区销售翻番增长,一带一路国家市场出口收入同比大增;②公司前期海外布局进入收获期。徐工巴西制造收入翻倍;压路机批量出口美国;判断一带一路背景下,公司下半年出口量仍将维持较高增长。

    风险提示:下游复苏持续时间不达预期。