云铝股份:收购曲靖铝业38万吨产能,开启双赢局面

维持增持评级:公司公告拟收购曲靖铝业38万吨电解铝产能,我们认为此次收购可谓双赢:云铝权益产能大幅提升37%至133万吨、行业竞争力明显增强;曲靖铝业成本大幅下行、盈利显著改善。维持云铝2017-2019年EPS预测0.16/0.58/0.68元,维持目标价15.7元,维持增持评级。

    拟收购曲靖铝业38万吨产能,双赢局面开启:此次云铝拟以3500万元收购东源煤业旗下曲靖铝业94%股权,涉及38万吨电解铝产能,我们认为收购有望双赢。云铝方面:1)收购成本极低:市场指标价格约2000-3000元/吨,公司收购38万吨仅需支付3500万元;2)电解铝产能大幅提升:收购后产能从120万吨提升至160万吨(权益产能从97万吨提高至133万吨,增幅37%)。曲靖铝业方面:1)成本将大幅下降,盈利能力显著增强:曲靖地区用电成本极高,收购后纳入集团公司统一用电,判断电力成本会明显下降;目前东源煤业已经完成39亿债转股,资产负债率从303%下降至57%,预计财务费用会大幅节省3亿以上。2)开工率从原先33%提高至目前基本满产,规模经济效益将进一步显现。

    后续电解铝产能将继续攀升,铝价上行业绩将充分释放:除此次收购曲靖38万吨产能外,公司后续产能有望持续提升:昭通鲁甸70万吨/年、鹤庆溢鑫21万吨/年水电铝项目值得期待,供改催化下铝价已步入加速上涨通道叠加氧化铝自给率不断上升、成本下行,公司未来业绩有望充分释放。

    催化剂:铝价加速上涨,氧化铝自给率不断提升。