步步高:业绩稳步增长,线下门店盈利提升

净利润同比增长20.86%,业绩稳步上升。2017H1公司实现营业收入86.87亿元,同比增加9.75%,主要为新增门店及梅西百货并表带来收入增长;归属净利润2.08亿元,同比增长20.86%;扣非归属净利润2.03亿元,同比增长47.84%。经营活动现金流量净额8.51亿元,同比增长73.8%,主要为期消化初库存及预付租金减少。Q2梅西百货并表,单季贡献2.01亿元收入。

    公司快速扩张线下门店,推进O+O全渠道战略。2017H1公司新增22家超市门店,关闭10家扭亏无望或无法续租的门店。截止2017年6月30日,公司合计拥有250家超市,54家百货。公司积极扩张线下门店同时优化调整门店结构,推进基于线下门店的O+O大平台生态战略,融合发展线上线下业务。

    线下门店改善见成效,费率下降盈利提升。公司超市业态毛利率同比提升0.53pcts至16.40%,百货业态毛利率下降0.66pcts至15.11%。整体毛利率受门店新增、成本上升因素影响,同比小幅下降0.08pcts至21.61%。三项费用合计增加7757万元,同比上涨5.19%,主要为新开门店导致的人工及租赁费用上涨及梅西百货的费用并入。三项费用率下降,同比减少0.79pcts,其中销售费率减少0.57pcts至16.18%,管理费率下降0.20pcts至1.49%,去年40家门店的结构优化成效显现。

    并购发展跨区域战略,快速展店巩固竞争优势。公司立足湖南和广西市场,跨区域发展“大西南”战略,陆续并购广西南城百货、四川梅西百货,参与重庆百货定增,推进跨区域资源整合。2017年公司预计新增50家超市,新增百货3家,展店速度加快,巩固区域竞争优势。

    盈利预测与估值:预计公司2017-19年分别实现营业收入175.39亿元、198.64亿元、226.71亿元,实现归属母公司的净利润3.81亿元、4.34亿元、4.97亿元,对应EPS分别为0.44元、0.50元、0.57元,对应PE分别为28.21倍、24.77倍、21.65倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险提示:新店培育期净利润下降;并购门店整合不及预期。