众合科技:公司正在发生积极变化,迎来向上拐点

公司正在发生积极变化,坚定看好公司中长期发展:从2016年下半年以来,公司第一大股东持续减持,目前持股比例已从19.56%降至10.42%,我们认为减持有利于降低集团公司下属企业交叉持股,不断优化公司股权结构;公司自主化信号系统实现重大突破,首次实现在杭州4号线载客试运营,未来自主化线路占比有望提升,大幅提高公司盈利能力;公司新任总裁在轨交产业链具有深厚背景,积极推动公司轨交业务的快速拓展。公司正在发生一系列积极变化,坚定看好公司中长期发展。

    建设高峰期到来+自主化突破,信号系统成为轨交产业链最大发展机遇:根据我们的测算,“十三五”期间仅地铁市场信号系统年均需求规模超100亿,加上考虑城铁市场的话,需求规模有望达到120亿元以上,有望在18年、19年我国城轨信号系统迎来业绩确认的高峰期,并且处于国产替代加速期。

    公司厚积薄发,信号系统自主化实现质的突破,业绩拐点即将到来。公司目前信号系统市占率已提升到20%以上,且自主化信号已实现重大突破。杭州地铁4号线使用的自研信号系统已实现载客试运营,标志着公司自研近十年的国产化信号系统核心产品首次在国内主流地铁正线取得开通(投运)业绩;中标重庆四号线互联互通项目,预计18年年初实现通车。公司自主化线路经过市场验证后,未来公司拿到的自主化线路将增多,预计18年开始实现对公司业绩贡献,有望实现毛利率从25%提升至40%以上,带来极大的业绩弹性。同时公司中标杭绍台铁路PPP项目,首次进入国内高速铁路领域,具有里程碑意义,公司轨道交通业务未来有望实现向轻轨、有轨电车、城际列车等全层次城轨领域以及部分高铁领域渗透,进一步打开公司收入空间。

    环保节能业务受益于水处理市场的景气,形成稳定增长的盈利贡献:公司分别于2014年、2016年和2017年完成了对海拓环境、达康环境及苏州科环的收购,在工业污水处理领域已形成了工艺设计、核心设备制造、工程和运营的全产业链布局,打造拥有多种业务模式(EPC/BT/BOT/PPP等)建设营运管理能力的区域智慧环境综合服务商。同时由于南美国家节能减排的市场需求增长,公司加大了对LED节能业务的投资力度,目前订单饱满,有望成为公司业绩一个重要增量。

    盈利预测与评级:预计公司2017-19年归母净利润分别为0.86、2.24、3.68亿元;2017年开始实现扭亏为盈,2018年和2019年同比分别增长159.36%、63.95%;对应的EPS分别为0.22、0.57、0.94元,PE分别为83.82、32.32、19.71倍。公司正在发生积极变化,迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”评级。

    风险因素:自主信号系统推广低预期,轨交产品交付进度低预期。