通灵珠宝2017H1点评:增长态势良好,加盟店快速铺开促费率降低,行业回暖促毛利率提升

公司上半年增长态势良好,2017H1营业收入/归属净利润分别为9.8亿元/1.9亿元,分别同比增长32.2%/26.4%。其中Q1/Q2实现营业收入5.4/4.4亿元,分别同比增长22.3%/9.1%;实现归属净利润1.1/0.85亿元,分别同比增30.5%/34.7%。

    门店体系快速铺开,加盟店驱动增长。上半年净新增自营店4家,加盟店32家,门店总数达618家,较年初增加40家,新增门店以三四线城市加盟店为主。当前自营/专店/加盟分别为96/200/322家。2017H1直营/专厅/加盟店分别实现收入3.19/3.97/2.63亿元,分别同比增长16%/10%/31%。拓展同时坪效提升趋势明显,直营店/专店上半年坪效分别为1.93/3.63万元/平方米,2016全年分别为3.08/6.37万元/平方米。

    行业大幅回暖带动整体毛利率提升,加盟门店占比提升,带动租赁费率降低。2017H1综合毛利率同比提升0.3pcts至55%,其中直营店/专店分别提升4.9/1.7pcts,加盟门店毛利率同比降低3.34pcts,和大量新开门店尚待孵化有关。201H1销售/管理/财务费率分别降低0.13/0.76/0.09pcts,费率弹性主要来自租赁费率、业务费率分别降低1.18/0.33pcts,和加盟店占比提升有关,上半年净利率提升2.4pcts至19.5%。

    娱乐营销实力、新品开发实力雄厚,为全国拓展铺店基础,股权激励彰显管理层信心。公司收购莱绅后更名为“莱绅通灵”,强化品牌高端定位。上半年股权激励向42名激励对象授予243万份股票期权,行权价32.22元。预计2017-2019年分别实现净利润2.81/3.44/4.28亿元或EPS=1.16/1.41/1.76元,分别对应28.6x/23.4x/18.7xPE,维持推荐评级。

    风险提示:新开加盟店库存周转不达预期,竞争加剧导致门店拓展受阻