长安汽车:官降影响有限,期待福特走稳

事件:近日公司公告半年报,上半年公司营收335.6亿元,同比减少6.3%,归母利润46.2亿元,同比减少15.9%。扣非利润35.6亿元,同比减少29.6%。投资收益38.3亿元,同比减26.4%;毛利率14.2%,相比2016H降低1.4pct。

    福特高成长期终结,自主压力陡增。2017H长安集团销售143.0万辆,同比降3.6%。营收335.6亿,减6.3%,主要是官降因素。此外2017Q2毛利率为13.1%,相比去年同期降低4.3pct,毛利率水平为2011Q3以来最低。归母利润46.2亿元,减21.3%,营收及利润均为2012H1以来首次负增长。

    官降影响利润,本部亏损扩大。长安品牌2017H销售33.9万辆,同比增长4.8%。长安乘用车5月底宣布官降,主流车型降价0.4-1.8万元不等。2016H本部经营亏损(归母利润-政府补助-投资收益)2.1亿元、2016全年亏损2.0亿元,2017H经营亏损3.7亿元,相比2016H有所扩大。

    福特净利率仍在探底,期待下半年销量走稳。2017H长安福特销量37.3万辆,同比降12%;营收494.2亿、同比降14%,净利润62.4亿、降32%,2017H净利率12.6%,2016H1/2016H2净利率分别为16.0%/13.0%,长安福特仍处煎熬期。2017年长安福特产品线相对沉寂,2018年多款新车型上市、2019年林肯国产,中长期仍有发展空间。

    政府补贴预计持续高位,马自达、PSA盈利平稳。2017H收到计入当期损益的各类政府补助11.5亿元,2016H计入当期损益的政府补助为5.0亿元。2017H政府补贴增加较多,我们预计后面几年持续性较强。

    官降影响有限,期待福特走稳。长安自主及长安福特今年都处于产品真空期和转型阵痛期,销量压力较大,大额政府补贴是意外之喜。长期看我们对长安下一轮新产品仍有信心。预计2017-2019年EPS分别为2.19/2.39/2.66元,维持“增持”评级