联化科技:业绩低于预期,农药中间体业务发挥不佳是业绩下滑主因,医药业务开始发力

联化科技发布2017年中报,上半年实现营收19.37亿元(YoY+9.32%),归母净利润为1.68亿元(YoY-31.54%),低于市场预期(1.9亿),同时跌出此前预告同比下降0%-30%范围,扣非归母净利润为1.71亿(YoY-10.13%),跌出此前预告的同比增长0%-30%范围,2016年上半年公司获得政府补助0.71亿元,而2107年上半年未发生。2017H1综合毛利率为32.36%,同比下滑0.63个百分点。2017H1三费中,管理费用同比增加约0.64亿元,主要系工资、研发支出、折旧费用三项增加所致。公司按产品,医药、其他工业产品营收同比增长23.54%、33.54%,农药、功能化学品同比增长9.04%、9.42%,反映出医药业务发展乐观势头,农药、功能化学品业务则恢复较慢。Q2单季度营收为10.97亿元(YoY+28.55%,QoQ+30.59%),归母净利润为0.87亿元(YoY-38.21%,QoQ+6.09%)。

    农药中间体业务发挥不佳、管理费用提升成为影响业绩主要根源。2017年上半年主要从事农药中间体生产的子公司江苏联化、盐城联化净利润为1059万元、-674万元,同比去年分别下滑6516万元、减亏1038万元。Q2单季度管理费用为2.30亿元(YoY+22.99%,QoQ+55.40%),为历史上单季度最高,主要系工资、研发支出、折旧费用三项增加所致。Q2财务费用为-0.14亿元,同比下滑0.25亿元,Q2毛利率下滑明显,同比从37.02%下滑至32.21%。2017年半年报同时提及,年产9000吨氨氧化系列产品技改项目部分产品下半年试生产,未来公司氨氧化技术规模将是全球最大,既能用于农药生产、也能用于医药,有望提升公司生产竞争力。

    医药业务开始发力,伴随多功能车间投产业绩有望放量突破。2017年上半年主要医药生产基地台州联化实现营收2.17亿元(YoY+43.68%),净利润2234万元(YoY+124.63%),医药业务业绩明显增长。半年报提及年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB医药中间体项目中一个产品已经投产,台州联化格雷类中间体项目已经完成研发、小试、验证生产等前期阶段的工作,医药业务取得新进展。公司医药中间体与诺华等客户已有长期合作,随着公司高标准GMP多功能车间建成投产,医药中间体有望放量增长,根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。此外公司实现湖北郡泰控股80%,比例提升20%,湖北郡泰上半年实现净利润2024万元(YoY+117.36%),对公司业绩有所增厚。

    收购海外CMO企业,强化在CMO领域的优势。2017年7月公司完成收购英国ProjectBond公司100%股权,以实现对产品更前端的研发工作的介入,为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。收购该子公司将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作,为公司开拓新的利润增长点。

    下调盈利预测,下调评级至“增持”。预计2017-2019年公司实现营业收入36.83、43.90、52.38亿元,实现归母净利润3.92、5.61、7.07亿元,对应EPS为0.42、0.61、0.76元。当前股价对应PE分别为30X/21X/17X,公司农药业务短期恢复不确定因素多,公司预告1-9月归母净利润为-30%-0%,业绩整体下滑明显,下调评级至“增持”。