万达电影2017年半年报点评:非票房收入占比持续提升,盈利指标环比企稳

2017年1-6月,公司实现营收66.15亿(+15.6%);归母净利润8.87亿(+10.3%);归母扣非净利润8.32亿(+6.8%);Hoyts实现净利润1.78亿(+32.9%);对应国内业务净利润约7.09亿(+5.7%),上半年业绩符合此前预期。预测1-9月归母净利润11.46至13.75亿,同比增长0%至20%。

    营业收入:非票收入占比提升至36%,终端扩张维持高速。1-6月份国内票房合计约34.5亿,同比增长5.5%,市占率约13.5%,同比小幅提升。上半年非票房收入23.8亿,同比增长31.0%,非票收入占比提升至36%,相比2016年底提升约3pct。截至6月底,公司已开业影院455家,4,000块银幕,公司此前计划2017年新增影城100-150家,银幕900-1300块,从上半年扩张情况看,完成影城扩张计划无悬念。

    盈利能力:各项指标相比2016年底逐步企稳。上半年公司毛利率和净利率分别为33.0%和13.4%,同比小幅下降。其中,放映业务、广告业务和商品销售业务毛利率分别为16.0%、63.5%和58.9%,同比分别下降2.2、10.7和4.2pct。上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.2%、6.8%和1.3%,分别同比提升1.7、0.8和-0.2pct。费用率提升主要由于公司运营影城数量增加,并且收购公司增多。而与2016年底相比,公司毛利率以及各项费用率指标均逐步企稳。

    拟发行ABS拓宽融资渠道,加快各项业务发展。公司公告拟作为借款人参与有资质的计划管理人设立的信托受益权资产支持专项计划,以特定影院未来特定期间的电影票房收入作为底层资产,发行资产支持证券进行融资,融资规模不超过20.4亿元。

    财务预测与投资建议

    预测2017-2019年EPS为1.47、1.77、2.30元(原预测为1.50、1.95和2.55元,由于整体票房回暖程度较低,下调盈利预测)。在可比公司基础上给予2017年36倍估值,对应目标价53元,维持”买入”评级。

    风险提示

    优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险。