人福医药:业绩低于预期,研发和销售投入不断提高

核心观点:

    中报收入20%增长,扣非后归母净利润同比增长59%,业绩低于预期2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各68.62亿元、3.76亿元、3.57亿元,分别同比增长20.07%、下降11.98%和增长58.60%。其中剔除去年同期出售深圳新鹏和收购Epic Pharma 公司的影响后归母净利润和扣非后归母净利润分别增长8.53%和16.15%,基本保持稳定增长。

    二季度单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.32亿元、1.78亿元、1.62亿元,分别同比增长16.45%、-31.07%和91.83%,环比增速为6.09%、-9.87%、-16.94%。

    毛利率提高,销售费用和研发费用同比增长30%和53%,主要是铺建自营销售队伍和创新研发。

    上半年,公司毛利率为38.64%,同比上升2.73pct,销售(11.07亿元,+30%)、管理(6.59亿元,+18%)、财务(2.15亿元,+49%)费用率分别为16.13%、9.60%、3.14%,其中销售费用增长30%,主要是公司扩大营销及合并报表所致。研发费用为3.24亿元,较上年同期增长52.75%,主要系公司坚持自主创新,研发投入持续增加所致。

    各子公司业绩均保持稳定增长,宜昌人福和巴瑞增速在10%左右2017年上半年,子公司宜昌人福营收12.84亿元,净利润3.12亿元,同比增长16.71%和8.92%,利润增速稍低主要是研发和制剂出口投入加大;北京医疗营业收入5.28亿元,净利润1.16亿元,同比增长14.38%和11.67%。

    参股公司方面,天风证券收益2821万元,较上年同期减少48.66%。

    盈利预测与投资评级。

    我们预计公司17-19年EPS 分别为0.71元/0.87/1.10元,最新收盘价对应PE 为26/21/17倍,公司未来坚持细分行业领导者的发展战略,继续给予“买入”评级。

    风险提示。

    新药研发存在风险;制剂出口低于预期。