中国银河公司半年报:经纪业务领先市场,增资助力资管高速发展

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷,何婷 日期:2017-09-11

投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。

    【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。

    l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。

    资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。

    投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。

    自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。

    【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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