ST生化:已批待采浆站众多,控制权争夺胶着

扣非净利20%较高速成长,血制品增速加快。

    半年报营收3.21亿(+13.79%),归母净利4459万(+5.43%),扣非净利5087万(+19.34%);子公司广东双林净利润8743万(+20.90%),业绩增速加快,盈利能力增强。广东双林毛利率60.5%(+7.8pp),净利率27.2%(+1.6pp),均有提升。

    获批未采浆站数量可观,体量小采浆量弹性最大。

    17年H1广东双林新开采浆站3个,今年仍有两个浆站有开采预期,预期新增浆站4-5个;加上16年新增浆站3个,浆站增加十分明显。16年采浆量302吨(+10.7%),新浆站成熟放量之后,未来三年预计达到20%左右的复合增速。

    批签发量:白蛋白减少,破免猛增。

    广东双林主要生产白蛋白、静丙、狂免以及破免四种产品。从17年上半年批签发情况来看,白蛋白21.8万瓶(-24.6%),静丙15.6万瓶(+33.4%),狂免29.6万瓶(-5.9%),破免53.5万瓶(+917.6%)。

    符合摘帽条件,持续控制权争夺险提示。

    在剥离振兴电业后,公司已符合条件,有望摘帽。17年6月,浙民投天弘拟以要约价36元/股,收购数量7492万股,旨在取得ST生化控制权。ST生化自6月21日起始终处于重大资产重组停牌,对ST生化的控制权之争仍在持续。

    风险提示。

    采浆开拓不达预期;大股东债务、合同纠纷风险;控制权变更风险。

    子公司业绩增速加快,控制权争夺值得关注,给予“中性”评级。

    广东双林采浆量预计在未来三年达到20%复合增速,随着规模扩大净利率也有望提升。考虑到公司持续停牌,并有实际控制权变更风险,可能对此后山西浆站获批和续批产生不确定影响,暂时给予“中性”评级。估计17-19年营收分别为6.39/8.67/11.26亿,净利润估计为0.57/1.06/1.69亿,对应EPS为0.21/0.39/0.62元。