首旅酒店2017年半年报点评:经济型复苏加速如家q2增长,景区业务助推好业绩

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇,张峻豪 日期:2017-09-11

2017年上半年公司业绩增长1629%,保持高速增长

    17H,公司实现营收 39.88亿元,同增71.33%;业绩2.41亿元,同增1626.29%(扣非增662.96%),处于业绩预增1600%-1650%区间内,EPS0.33元。

    经济型酒店显著复苏加速如家Q2增长,南山景区客流表现出色

    Q2如家RevPAR增长6.7%,较Q1增4.5%继续加速,最主要来自经济型强势复苏,Q2经济型RevPAR增4.2%,较Q1同增2.2%回升显著;二是来自结构升级,虽其Q2中高端增2.7%较Q1增8.4%明显回落,预计与新开中高端酒店爬坡期有关,但中高端同店Q2仍增8.8%。整体来看,Q2如家收入增长5.70%,利润增65.62%,增势迅猛。并且,由于17H如家100%并表,去年仅Q2 66%权益并表,叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动,使如家上半年归母贡献同增2.50亿元,是公司业绩核心。上半年如家新开店152家(经济型/中高端69/44家),净增31家,经济型/中高端各净增-3/34家,结构持续优化。此外,原有酒店整体稳健,而南山景区上半年客流增24.80%,推动景区板块归母业绩增48%,进一步夯实业绩。2017H,受如家并表影响,公司毛利率增0.77pct,期间费用率降低3.45pct(管理/财务费用率降低11.71/6.11pct)。

    行业复苏+中端崛起带来业绩弹性,机制改善释放国企活力

    伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起,预计如家17年全年RevPAR和业绩增速具有较强支撑。截至17H1,公司中高端店占比10%,其中如家中高端占比7.67%,未来新增门店中高端占比约30-40%,且如家精选等产品依托其原有经济型酒店霸主地位升级有支撑。同时,公司进一步提升加盟占比,未来加盟/中高端占比提升有助于支撑业绩增长。考虑首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。

    风险提示

    收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

    经济型酒店复苏+中端持续布局发力,“买入”评级

    调整公司17-19年EPS0.77/0.95/1.13元,对应估值37/30/25倍。在供给趋缓带来行业持续复苏以及中端发力背景下,公司业绩具有较好弹性,同时公司市值亿元,对比华住亿市值,仍有参照系支撑,“买入”评级。

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