中国交建公司半年报:业绩稳健增长,高增长的订单和国改有望驱动中枢上行

2017H1业绩稳定增长。2017H1公司营业收入1901.01亿元,同增3.63%;归属净利润为75.38亿元,同增7.34%;扣非后归属净利润66.58亿元,同增5.41%,公司业绩实现稳健增长。分季度来看,公司Q2实现营收1074.02亿元,同增6.48%,较Q1(+0.15%)增速明显加快;归母净利润45.81亿元,同增10.56%,较Q1(+36.22%)有所收窄。我们认为,公司在营收增速加快的情况下,净利润增速反而有所收窄主要源于1)公司Q2的管理费用同增27.94%(增加14.05亿元),主要是研发投入大幅增加;2)财务费用同增64.74%(即增加6.58亿元),主要是利息收入及利息资本化明显减少。

    毛利率显著提升,现金流状况大幅改善。2017H1公司毛利率为13.77%同增0.98pct,毛利改善主要源于公司海外订单和PPP类投资等毛利相对较高的项目在收入占比中提高所致。2017H1公司期间费用率7.99%同增1.03pct,其中销售费用率0.21%同增0.02pct;财务费用率为5.80%同增0.93pct,管理费用率为1.97%同增0.08pct。公司投资收益同比大幅增长174.31%,即增加7.06亿元,主要是处置长期股权投资和可供出售金融资产收益增加所致。

    公司归属净利率为3.94%同增0.14pct。公司收现比105.18%同比提升12.61pct;经营性现金净流出20.87亿元,较去年同期净流出大幅收窄134.95亿元。截至2017年6月底,公司应收账款880.58亿,较年初增加5.54%;存货1579.49亿,较年初增加20.00%。

    新签订单高增,路桥与海外业务新签靓丽。2017H1公司累计新签订单4312.40亿元,同比增长51.95%,其中:基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同额为3763.77亿、160.24亿、261.43亿、99.37亿和27.59亿元,同比增速分别为57.73%、37.69%、16.21%、16.37%和10.58%。值得注意的是,公司作为央企交建龙头,2017H1道路与桥梁建设项目新签订单1155.94亿元,大幅增长80.69%,显著受益路桥投资超预期扩张。受益马来西亚729亿东海岸铁路EPC项目落地,公司2017H1海外地新签合同额1402.52亿元,同增57.12%,实现持续高增,好于商务部公布的我国整体对外承包工程业务新签合同30.60%的累计增速。

    集团为国有资本投资公司试点企业,有望受益国改加速。近期中国联通混改获批,神华、国电成立合资公司,国改节奏加快;公司控股股东中交集团为第二批国有资本投资公司试点企业,是唯一的基础设施领域试点企业,我们认为公司未来国改值得期待。

    盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.19元和1.38元,考虑到1)受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张;2)有望受益国改持续推进,给予2017年17倍市盈率,6个月目标价20.16元,给予“买入”评级。