建发股份公司半年报:双主业一增一减,预计全年保持稳定增长态势

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠,张杨 日期:2017-09-11

事件:建发股份发布半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入916.35亿元,同比增长66.07%;实现净利润11.23亿元,同比增长1.7%;归母净利润为9.35亿元,同比增长8.48%。

    受益大宗商品回暖,供应链收入大增。公司的供应链货品主要是钢材、纸浆、汽车等。随着供给侧改革政策的持续深化,以及大宗商品需求的回暖,报告期内公司钢材销售量同比增长43%,纸浆销售量同比增长22%,汽车新车销售量同比增长42%。上半年公司供应链运营业务分部实现营收844.63亿元,同比增长70.49%,归母净利润为5.85亿元,同比增长66.56%。

    因去年基数较高以及今年结算周期的影响,公司地产业务下滑,预计全年保持稳定。公司主要通过其子公司(建发房产54.65%和联发集团95%)进行房地产业务的运作。报告期内公司房地产开发业务实现营收64.87亿元,同比增长23.06%,归母净利润为3.49亿元,同比下降31.54%。由于地产需要参考结算周期因素,随着三四季度部分房产项目结算完成,预计全年地产业务业绩将维持相对平稳水平。目前公司在二线都市圈布局丰富项目资源,在杭州、苏州、成都等10多个城市取得地块储备;联发集团和建发房产在新增土地面积开发方面具备绝对优势。

    一级土地开发优势明显,期待政策落地。根据公司半年报披露,截止报告期末,公司土地开发业务土地面积为37.25万平方米。公司在一级土地开发方面占据绝对优势,一旦公开转让,将直接增厚利润。

    盈利预测。预测2017-2019年eps分别为1.08、1.25元、1.47元,对应8月30日收盘价的PE分别是11.92倍、10.3倍、8.76倍。按照2016年报地产业务利润占比7成,2017年以此比例测算,给予地产业务10倍PE,公司房地产业务市值为214亿元。供应链业务:公司供应链业务净利润为9.2亿元,给予20倍PE,对应供应链运营业务市值为184亿元。目标价为14.04元。叠加国企改革预期,维持“买入”评级。

    风险提示。地产业务超预期下滑。

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