化肥行业2017年半年报分析:氮肥扭亏,复合肥业绩增长

化肥行业分析

    原料价格:无烟煤价格上涨。2017H1国内无烟煤均价为938元/吨,同比+12.7%;国际天然气均价为16.65 EUR/mwh,同比+11.1%;磷矿石(28%)均价为340元/吨,同比-9.6%。

    化肥产品价格触底回升,磷肥、钾肥仍处低位。2017H1尿素均价为1670元/吨,同比+22.8%,环比+23.1%;磷酸二铵均价为2294元/吨,同比-2.8%,环比+21.5%;氯化钾均价为1792元/吨,同比-5.7%,环比+4.4%。

    产品-原料价差环比扩大。2017H1尿素-1.5×无烟末煤平均价差为263元/吨,同比+134.6%,环比+193.8%;磷酸二铵-1.7×磷矿石平均价差为1716元/吨,同比-0.2%,环比+32.0%。

    上市公司分析

    公司分类。我们将化肥行业上市公司分为四个子板块:氮肥、磷肥、钾肥、复合肥。 氮肥板块:尿素价差扩大,同比实现扭亏。2017H1 9家氮肥板块上市公司合计实现营业收入196.63亿元,同比+2.10%;实现归属母公司净利润6.15亿元,同比增长500.94%;净利润率3.13%,同比增长3.92个百分点。

    磷肥板块:业绩同比减亏。2017H1 3家磷肥板块上市公司合计实现营业收入396.40亿元,同比增长60.56%;实现归属母公司净利润-2.43万元,同比增长75.06%;净利润率-0.61%,同比增长3.34个百分点。

    钾肥板块:盈利有所下降。2017H1 2家钾肥板块上市公司合计实现营业收入58.13亿元,同比下降2.42%;实现归属母公司净利润-4.45亿元,同比-231.23%;净利润率-7.66%,同比下降13.36个百分点。

    复合肥板块:业绩有所提升。2017H1 8家复合肥板块上市公司合计实现营业收入335.36亿元,同比增长13.67%;实现归属母公司净利润21.83亿元,同比增长5.76%;净利率6.51%,环比增长3.49个百分点。

    未来展望

    行业处于底部,盈利有望改善。目前化肥行业处于低谷期,自2012年以来,主要化肥品种价格进入下跌通道。虽然化肥产品价格较2016年年底有所回暖,但依然处于底部区域。化肥行业整体产能过剩,加上产品价格处于低谷期,企业盈利能力大幅下降。2017年中央一号文件和全国两会都对农业供给侧改革给予关注,我们认为随着未来化肥行业供给侧改革推进,行业盈利水平有望有所提升。此外,根据农业部印发的《到2020年化肥使用量零增长行动方案》,要调整化肥使用结构,大力推广高效新型肥料。另工信部在2015年对推进化肥转型意见中指出要大力发展新型肥料。

    重点上市公司

    建议关注尿素龙头华鲁恒升,以及复合肥龙头企业金正大、鲁西化工、新洋丰。

    风险提示:油价持续下跌、石化产品价差回落、行业景气度下行。