信维通信半年报点评:业绩高增速,受益MIMO前景可期
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财务报告:2017年1月1日—2017年6月30日,公司实现营业收入14.32亿元,较上年同期增长85.56%;营业利润3.54亿元,较上年同期增长95.08%;归母净利润4.03亿元,较上年同期增长145.74%;归母扣非净利润3.10亿元,较上年同期增长89.79%;经营活动现金流3.36亿元,较上年同期增长224.10%;稀释每股收益0.415元/股,较上年增长142.04%;加权平均ROE 为18.97%,较上年增加7.79%。
对此我们点评如下:
点评:
公司简介:公司为国内天线龙头,主营射频元器件,主要包括:移动终端天线、射频隔离器件、射频连接器、音/射频模组、精密五金器件、磁性材料、射频前端器件等。
类别包含主通信天线、WIFI 天线、NFC 天线、无线充电、移动支付、银行支付等整体解决方案,可应用于手机、笔记本电脑及可穿戴等各类移动终端通信设备以及汽车等。
MIMO 及新型终端驱动天线市场扩张。MIMO 是LTE 及5G 的关键技术之一,指信号发射端和接收端分别采用多根天线。预计到2020年,MIMO64x8将成为标准配置,即基站端采用64根天线,移动终端采用8根天线。目前市场上多数终端仅支持MIMO 2x2技术,则基站天线的配置数量需增长31倍,终端天线数量需增长3倍。
另外,虽然传统电子产品市场已经趋于饱和,但可穿戴设备、物联网设备等新型移动终端正处于成长期,驱动天线市场成为增量市场。
营收规模高增长,远高于行业水平。过去三年,公司中报营收分别同比增长43%,51%和86%,涨幅不断扩大,远高于行业31%,30%,27%的水平。
客户合作关系稳定,集中度降低。公司的规模扩大依赖于大客户订单和国际市场开拓。从客户来看,客户的集中度投资要点和与客户的合作关系会 对经营产生重要影响。
从应收账款看,2015-2017年中报其与营业收入的比例分别为0.59,0.77和0.78,均高于行业中位数水平,体现出公司对客户的依赖。但同时近两年的应收账款保持稳定。
从毛利率看,2015-2017年中报分别为28.61%,34.23%和31.20%,有一定波动但基本稳定在30%左右,高于行业中位数(基本稳定于22%左右)水平。
从近两年应收账款与毛利率的基本稳定,我们认为公司与下游客户的合作关系较为稳定。
从前5名应收账款合计占应收账款总额的比例来看,2015-2017年中报的比例分别为73.75% , 55.41% ,35.46%,逐年降低的趋势明显。由于公司与下游客户的合作关系较为稳定,我们认为公司客户的集中化程度降低,降低了公司的经营风险。
境外营收约占三成,境内营收增幅扩大且毛利率较高。
2015-2017年中报,公司境外营收占比分别为27.25%,32.72%和29.84%,营收分别同比增长53.09%,39.96%和45.14% 。境内营收分别同比增长26.65% , 60.86% 和152.46%,增幅不断扩大。
2015-2017年中报,公司境外和境内的毛利率分别为27.25%和30.89%,32.72%和38.55%,29.84%和31.30%。
境内的毛利率一直高于境外,加上境内营收规模的快速增长,有助于公司毛利润的不断改善。
期间费用率不断降低,利润增速远高于营收。公司的期间费用从2013年中报的34.23%逐年降低至2017年中报的8.58%,自2016年开始低于行业中位数(约12%)水平。
由于公司出口销售比重较大,并且一部分原材料、设备需进口,出口和进口以美元结算为主,因此公司财务费用受汇率波动的影响显著,2017年中报财务费用同比增长7039.65%与此有关。公司报告称未来将加强外汇管理的财务人才培养,提前坐好前瞻及对冲风险准备。
所得税费用同比大幅增长(265.62%)主要是由于报告期内利润总额增长。
经营现金流充裕,远高于行业水平。2015-2017年中报,公司经营现金流净额/营业收入分别为11.49%,13.44%和23.48%,经营现金流充裕,远高于行业中位数(1.46%,8.18%和4.88%)水平。
存货及固定资产周转率高于行业中值,应收账款周转率逐年降低。公司的存货周转率和固定资产周转率均高于行业水平,应收账款周转率则不及,并且近三年中报有逐年降低的趋势。
公司客户集中度降低,不断开拓国际客户,并且应收账款比例较高,这些都为应收账款的管理带来压力。公司报告称随着公司经营规模的扩大,公司的运营管理能力不断提升,我们将对此进行后续跟踪。
投资建议:公司传统产品主要处于天线行业,受MIMO 技术及新型通信终端驱动,为增量市场,公司居行业龙头地位,受益于行业增长,并与国际大客户建立稳定的合作关系;公司布局可穿戴、物联网、智能汽车等创新领域,有望受益于新兴领域的发展;综合以上两方面,公司营收规模扩大和利润改善具备内生动力。
公司期间费用率逐年降低,低于行业中值,管理水平稳健;虽然应收账款周转率略低,但经营现金流未受严重影响,较为充裕。
综合以上因素,我们认为公司业绩增长确定,建议中长期关注。
风险提示:大客户订单不及预期风险;国际市场拓展不及预期风险;汇率波动风险;应收账款管理风险。