滨江集团:业绩进入收获季节,旧改扩大资源入口

公司受益于杭州市场量价齐升,近期业绩确定性较高;依托卓越的操盘能力及旧改经验,有望在上海、深圳、杭州等核心城市大幅拓展土地资源。

    首次覆盖给予增持评级。预计 2017/18年EPS0.62/0.83元,给予目标价9.25元。目前公司待结算资源丰富,土储结构优质,杠杆率低在手现金充足,下半年有望在深圳、上海、杭州大幅拓展土地资源,业绩将保持高速增长,给予目标价9.25元,相对于2017年15xPE。

    高毛利率项目逐渐结算,业绩确定性高。2016年杭州地区量价齐升,项目逐渐进入结算期,2017年中期毛利率同比提升12.8个百分点至42.6%。截止2017年中期尚有预收款233.66亿元,随杭州地区高毛利率项目逐渐结算,近期业绩确定性较高。另外,公司操盘能力优秀,项目合作中约33亿元的已签约管理费也将持续结转,增厚利润。

    优质土储支撑高速发展,旧改加速“三点一面”布局战略进展。公司土储结构优质,主要位于杭州、上海、深圳三地,货值占比分别为59%、23%、9%,并围绕三地加速拓展土储资源,2017年力争新增20个项目。旧改是近期公司获取资源的突破口,杭州400万方旧改项目有望落地,近期新增上海、深圳项目也为城市旧改项目。较强的旧改项目获取能力有望成为公司进行“三点一面”战略布局的核心竞争力,助力2019年千亿销售目标的完成。

    积极拓展多元发展,寻找地产行业外机会。公司持续推进“开发+服务+金融”战略方针,股权投资覆盖新能源+环保,医疗+健康,互联网+智能等,积极参与分享地产行业外发展成果。

    风险提示:杭州市场调控政策持续收紧,公司结算进度不及预期。