宁波华翔:增发过会,深度受益大众强周期

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    9月5日,公司非公开发行获证监会发审委通过。我们认为这对于公司轻量化布局具有重大战略意义。我们认为德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”。

    评论:

    1、定增过会,深度受益一汽大众强产品周期

    公司拟定增募资金额25.2亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目,其中热成型项目计划投入募集资金11.3亿,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增5款全新SUV+扩张126万产能,开启超强产品周期,预计到2020年产销316万。公司目前已接到一汽大众18-19年投产车型的订单,充分受益一汽大众强产品周期。

    2、内外饰件龙头企业,优质客户保障业绩稳增长

    公司是国内内外饰件龙头企业,产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂,其中南北大众是公司最大客户,16年来自一汽大众营收占比达16.2%,来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定,未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。

    3、德国华翔度过最坏时期,业绩高弹性可期

    德国华翔17H1亏损1.16亿元,相比16年同期亏损扩大5030万,主要原因为:1、德国工厂转移至罗马尼亚,产品质量不稳定导致毛利率降低;2、奔驰MFAII新项目尚处于爬坡阶段,费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点,下半年业绩有望大幅改善,主要基于以下三点:1、真木产品良品率将大幅提高,达到85%(目前良品率为50%-60%)时即可盈亏平衡;2、将裁减部分临时员工,人工成本相应降低;3、根据合同约定,项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴。

    盈利预测与评级

    公司17H1实现营收71.2亿(+26.1%);归母净利润3.92亿(+26.1%),基本符合预期。其中毛利率为21.20%(+1.3pct),财务费用率为0.57%(+0.56pct)。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响,17H1公司国内业务内生增速高达16%。德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。我们预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”评级。