卧龙电气:剥离资产聚焦主业,电机龙头有望迎来估值修复

全球最大电机生产商之一,高压、低压、微特产品线齐全。公司成立于1995年12月,2002年6月上市。目前,公司拥有电机及控制、变压器和电源电池三大业务,电机业务涵盖高压、低压、微特三类电机,拥有ATB、南阳防爆、OLI等世界一流品牌,产品广泛应用于家电、新能源汽车、军工、核电等领域。2017上半年,公司营收实现49.68亿元,其中电机销售额达到38.5亿,同比增长18.6%,是A股规模最大的电机生产销售商。

    剥离资产,聚焦主业。公司目标聚焦电机主业,打造全球最优质电机生产平台。2017年1月公司公告向厦门红相电力出售银川变压器有限公司92.5%股权,目前方案已获证监会批文;6月,公司向白云电器出售浙江变压器公司100%股权,进一步实现变压器资产剥离;至此公司四大变压器生产资产剥离一半,预计后续山东东源与北京华泰将继续剥离。同时根据公司战略规划,我们预计未来电池业务也将剥离上市公司。

    专注电机与控制,新能源汽车与智能制造是大周期成长方向。我们预计公司传统电机业务功夫在于降本增效,成长方向来自新能源汽车与智能制造。2015年公司携手上海大郡成立浙江卧龙大郡,开展新能源汽车电机业务,形成“卧龙电机+大郡电控”的动力总成集成化生产模式,目前公司新能源汽车电机已正式进入国外主要厂家的试制和验证阶段,年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利,并已被列入工信部智能制造新模式应用示范工程。智能制造方面,2014年公司收购意大利SIR股份公司89%的股权,在工业生产机器人的前端性技术及整体方案的设计与解决能力等方面取得实质性突破;2016年公司收购荣信电机与控制资产,高压电控实力大幅增强。目前,公司已开始承接国内工业自动化领域多个订单,并积极争取将汽车制造用工业机器人产品导入整车厂供应体系。我们认为动力总成与智能制造有望形成渠道协同,进一步提升公司竞争力。

    盈利预测与估值:我们预计公司17-19年实现归属于母公司的净利润7.36亿、7.95亿、6.85亿,对应每股收益为0.57元、0.62元、0.53元,当前股价对应的PE分别为13倍、12倍、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。